多氟多:LiPF6高景气提振业绩,新能源车全产业链布局初步完成

报告要点

    事件描述

    多氟多发布2015年报,报告期内实现收入21.97亿元,同比增长2.67%;实现归属母公司净利润3919万元,同比增长828.3%;EPS为0.17元。其中,4季度实现收入7.17亿元,同比增长11.4%;归属母公司净利润1007万元;4季度EPS为0.04元,3季度为0.08元。公司拟向全体股东每10股转增15股并派现1.5元(含税)。

    事件评论

    LiPF6壁垒高、扩张慢、涨价明显,高景气还将延续。六氟磷酸锂(LiPF6)自国产化以来,产能整体略微富余,价格不断走低。2015年下半年开始国内新能源汽车快速放量,动力电池-电解液-LiPF6的需求全面提升,我们测算2015年国内LiPF6总需求约9200吨,当期有效产能约1.1万吨,考虑到供需错配在时间上的客观存在(新能源车集中在下半年爆发),实际有效供给无法满足需求,单价因而从6月的8.9万/吨上涨至年底的24万/吨。进入2016Q1,车企补去年四季度骗补缺口,导致淡季不淡,LiPF6进一步涨价至35-40万元/吨。LiPF6技术门槛高,扩产周期需要12-15个月,大部分企业新增产能要在2016年末和2017年才能得以释放。与此同时2016年新能源车有望延续快速放量趋势,电池出货高增长,导致年内LiPF6供应紧缺难以缓解,产品单价易涨难跌,现金交易成为主流,整体景气度较高。

    公司乃全球最大LiPF6供货商,业绩弹性突出。公司目前已成为全球最大LiPF6供货商,目前年化产能达到3000吨,今年年末产能将进一步提升至6000吨,判断全年出货达到3500吨左右。按照单价不含税28万元/吨计算,产品净利率接近6成,仅LiPF6产品可为公司贡献近6亿元税前利润。

    新能源汽车全产业链布局,长期成长能力得到保障。公司目前已形成了“萤石—高纯氢氟酸—氟化锂—LiPF6—锂离子电池—新能源汽车”完备产业链。

    氢氟酸及氟化锂是LiPF6核心材料,原材料自主化使得公司LiPF6产品具备明细技术和成本优势;加速推进3亿安时三元动力电池项目,进一步增厚公司业绩;收购红星汽车厂,获得了整车生产资质,目前积极申请纯电动乘用车牌照,后续发展大有可观。公司由此形成了从原材料、电池到整车的布局,后续更有望推进运营业务反哺整车制造,进一步提升综合竞争力。

    投资建议:预计公司2016、2017年EPS分别为2.29、2.85元,对应PE为32、25倍,维持买入评级。