全聚德:转型初见成效,静观后续发展

近日公司公布2015年全年业绩,15年公司实现营业总收入18.53亿元,同比增长0.39%,归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长4.48%,扣除非经常性损益的净利润为1.19亿元,同比增长1.43%。并公布利润分配预案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元。

    公司转型初见成效:作为一家以“全聚德”系列为主,旗下分别拥有明珠仿膳饭店、丰泽园饭店和四川饭店等的知名中高档餐饮企业,随着三公消费限制等因素,公司前2年业绩持续下滑,2015年受公司创新APEC国宴“盛世牡丹”烤鸭产品影响、并通过加强对“互联网+”的探索与实践及在“特劳特” 品牌定位咨询公司为公司量身打造“宴请”定位等一系列转型因素影响,公司餐饮板块经营业绩有所改善,实现营业收入13.64亿元,同比增长0.24%。公司通过新的开店策略“店铺小型化”(店面一般控制在2000平方米左右)及在菜品上采取“聚焦菜品”的方式上,有效提升毛利率,公司综合毛利率较去年同期增长1.4个百分点至58.23%,彰显出公司转型初见成效。

    公司扩张稳步进行中:报告期内公司分别在上海增设了淮海路直营店,并在安徽省阜阳市、新疆哈密地区开设了两家特许加盟店,截止15年年底公司在全国共有成员企业102家,另有5家海外特许加盟店。从公司各地区收入情况上看,公司主要收入来源还是在北京本部,实现营业收入15.01亿元,较去年略有下降;华北地区当期收入增速最大,同比增长36.79%, 这主要是新开店南京店实现营业收入1750万元,及杭州和上海店营业收入增速分别为128.78%和33.91%所致;东北地区收入下降最快,同比下降25.73%,这主要是长春闭店清算所致。

    期间费用率持续上升:自2011年起公司期间费用率持续上升, 本报告期内公司期间费用率较上一年上涨1.29个百分点至45.78,这也是公司第5年维持上涨。其中公司销售费用率和管理费用率分别上升1.13和0.24个百分点,而财务费用由于公司利息支出的减少导致财务费用率下降24pb至0.37%。

    投资建议:随着公司主营业务的企稳回暖,并通过加大对“互联网+”业务的深入运作(通过多个主流电商平台,实现线上收入的快速增长)及通过品牌跨界合作,深化营销策略(与国家体育总局签订战略合作协议,公司通过对国家队运动员餐厅提供全聚德烤鸭系列产品及服务等形式,为品牌推广提供支持)为公司未来业绩奠定了基础。预计公司2016-2018年EPS分别为0.48元、0.51元和0.57元,对应PE分别为39X、37X和33X,我们维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:食品安全风险、转型效果低于预期等。