银座股份:营收微增,关注资产注入及员工持股进展

营收增长5.6%,归母净利下降42.6%。3月29日,公司发布年报,15年公司实现营收145.91亿,同比增长5.6%,归母净利1.04亿,同比下降42.6%,EPS为0.2元,每10股派发现金红利0.6元(含税)。本期业绩下滑主要系:①全资子公司青岛银座投资开发公司青岛和谐广场开业,项目附带建设商品房实现交房,因土地成本高、市场处于培育期等因素,项目亏损较大;②零售业务短期业绩承压。

    商品房部分交房贡献营收增量。年报显示,2015年公司实现主营业务收入137.80亿,同比增长5.05%。分行业来看,商业营收126.01亿(占比91.44%),同比下降3.63%,主要系零售业整体疲软;房地产营收11.79亿(占比8.56%),同比增长2719.66%,主要系报告期内青岛银座投资和山东银座置业投资建设中附带的商品房实现部分交房。线上方面,报告期内公司积极探索推进线上线下融合经营,试点推出“超市闪购”,银座云生活平台实现网上交易额231.48万,营业收入200.06万。

    毛利率、净利率下滑。年报显示,公司全年毛利率为18.72%,同比减少0.46个百分点。

    其中,商业毛利率14.37%,同比减少0.61个百分点;房地产毛利率为9.53%,同比增加27.17个百分点,系销售房产所致。本期公司加强费用管控,全年期间费用率为15.38%,同比减少0.31个百分点。毛利率减少大于期间费用率减少,致15年净利润同比减少0.57个百分点至0.67%。

    山东区域商业龙头,资产注入+混改未来竞争力。公司作为山东省商业龙头,跨区域、多业态运营,后期优质资产注入或进一步提升公司竞争力。第一,门店资源丰富,不断巩固区域竞争优势。公司采取一个总店加若干分店的模式不断推进零售主业立体化发展,地域性商业龙头优势明显。截至15年底,共有门店116家(全年省内新开10家),覆盖河北、山东13个地市,同时托管银座商城旗下零售门店46家(15年收取托管费7287.21万);此外公司共有会员约234.2万,15年会员持卡销售占比44.3%;第二,国改持续推进,关注资产注入+员工持股计划。此前公司公告,拟定增收购银座商城零售业务等优质资产(以7.7元/股发行4.44亿股购买资产,同时发行1.932亿股募集配套资金不超14.87亿),收购完成后,①集团内零售业务集中度进一步提升;②显著提高公司门店在山东及河北省覆盖率,加快业绩释放,同时国资对上市公司的控制权进一步集中(重组后商业集团及一致行动人合计持股比例由33.23%提升至61.29%);③在引入战投的同时,推行员工持股计划以充分激发管理层和员工积极性,提升管理效率和运营水平。

    维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是山东省商业龙头,门店资源丰富,覆盖山东省13个地市和河北省三个地市,地域性商业龙头优势明显;此外,产业资本增持标明公司价值底线;借力国企改革,推动优质资产注入,引入战投、推进员工持股计划有效改善治理及激励机制,提升经营效率。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发造成的股本摊薄,预计16-18年EPS分别为0.35元、0.39元、0.40元,对应PE为25倍、23倍、22倍,6个月目标价为9.76元,维持买入-A评级。

    风险提示:消费环境整体低迷