嘉化能源:循环经济优势显著,各业务看点颇多,价值有待重估

公司坐拥产业链优势,业绩稳健增长

    公司业务主要分为三个板块:能源、化工和码头仓储。能源、化工板块以热电联产为核心和源头,构建了从能源到基础无机化工、有机化工中间体、油脂化工的完整的经济产业链。公司通过产品、副产品的循环利用,实现了成本节约,完整的产业链赋予了产品聚合效应,提升了各单项产品的市场竞争力。公司业绩稳健增长,近五年收入复合增速17%,归属于上市公司股东的净利润近五年复合增速为24%。

    蒸汽业务:公司为所在园区唯一供应商

    公司为中国化工新材料(嘉兴)园区及周边唯一的蒸汽供应商,蒸汽业务盈利稳定。募集资金项目热电联产机组扩建进展顺利,预计2017年底全部投产,公司2018年蒸汽产能相比目前增长50%,且客户提前锁定,产能释放无压力。

    油脂业务:行业触底回升,公司投入技改,细分下游产业

    自2015年11月以来,油脂产业链上棕榈油、脂肪醇(酸)、油酸、硬脂酸价格陆续开始探底回升,未来这一趋势若得到延续,公司油脂业务将具备较大业绩弹性。按现有产能计算,公司脂肪醇(酸)产品均价上涨1000元/吨,增厚每股收益0.12元。公司16万吨/年多品种脂肪醇(酸)项目顺利推进,丰富产品品种,继续提升产品附加值。

    邻对位业务:产品发展趋势良好,积极延伸产业链

    公司邻对位业务在海外市场去库存背景下,积极开拓国内业务,国内销售创出新高。公司投资4000吨/年邻对位衍生技改(BA)项目,将原公司生产的邻硝基对甲砜基甲苯(NMST)产品进一步向下游产品延伸,开发邻硝基对甲砜基苯甲酸(BA)新产品,进一步提升邻对位业务的盈利能力。

    拓展新业务:码头表现不俗,进军光伏新能源

    盈利预测与投资建议

    基于对各项业务的良好预期,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.63元、0.78元、0.93元,对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    1、产品价格下行;2、项目建设不达预期。