北京城建:一体两翼谋发展,多元融资助加速

投资要点

    事项:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入91.8亿元(同比-8.32%),归属上市公司股东净利润14.3亿元(同比4.1%),扣非后净利润13.7亿元(同比20.7%)。

    实现EPS0.91元/股,BPS12.4元/股。同时拟10股派2.8元(含税)。公司同时公告拟发行总数不超过3000万股,募集资金总额不超过30亿元的非公开发行优先股预案。

    平安观点:销售受益市场回暖,加大土地储备力度:2015年公司实现营业收入91.8亿元,同比下降8.32%,净利润14.3亿元,同比仅增长4.1%,业绩略低于预期。主要是由于非经常性损益远低于2014年,同时当期结算资源面积有限所致,扣非后净利润同比增长20.7%。由于结算项目毛利率较高,公司结算毛利率提高至38.7%。2015年公司销售受益北京市场回暖,销售额120亿元(+28%),销售回款112亿元,销售面积71万平米,销售额创出历史新高。同时,公司加大土地储备,共新增土地储备145万平米(+161%),土地购置金额109亿元。土地获取方式中,一半以上是通过股权转让方式获取。由于土地资源补充,公司计划2016年销售额仍然将维持在百亿规模。

    一体两翼逐渐成型,股权投资业务值得期待:除了房地产开发主业外,公司两翼业务包括股权投资和商业地产。2015年末,公司股权投资共投资10家公司,总投资额13.82亿元,股权投资收益2.11亿元(+113%),极大的补充了公司的利润。2016年,公司将加大在高科技、互联网金融产业的投资力度。

    创新融资方式,降低融资成本。2015年公司创新融资方式,发行58亿元公司债,并以GP+LP的方式参与设立两只地产基金,募集资金超过50亿元。2016年将发行不超过3000万股优先股,募集资金不多于30亿元,预计将进一步降低公司融资成本,为公司未来一二级开发业务提供资金支持。

    一二级联动拿地模式具有护城河,股权投资值得期待:公司具有资源获取的独特模一二级联动模式,销售充分受益北京市场回暖。同时公司在对外股权投资逐步发力。公司作为城建集团旗下主要的地产上市公司,未来也有望受益国企改革进程。我们测算公司当前股价较NAV折价26%,预计公司2016年-2017年EPS分别为1.00/1.15元,考虑到公司在北京区域内资源获取能力,维持“推荐”评级。

    风险提示:近期一线城市政策调控可能带来的房价下行风险。