禾丰牧业2015年报点评:产业链延伸持续推进,未来成长有望加速

维持“增持”评级。下游畜禽养殖景气回升叠加上游原材料价格持续下行,公司业绩具备弹性。伴随一体化拓展、电商平台、海外战略落地,公司成长有望加速。预计2016-18年EPS为0.53(+0.06)/0.68(+0.07)/0.86元,目标价18.89元,“增持”评级。

    毛利率提升0.8个百分点,业绩略超市场预期。2015年,公司实现营收96.96亿(+6.1%),其中饲料/屠宰/贸易分别实现收入61.25亿(-8.6%)、18.47亿(+21.1%)、11.19亿(+94.8%);归母净利润3.14亿(+26.3%),原材料价格下行以及销售服务体系升级导致净利润大幅上行;毛利率10.3%(+0.8pct),期间费用率6.5%(+0.1pct)。分红预案:每10股派1元。

    饲料产品结构不断优化,未来充分受益景气复苏。公司建立采购战略联盟,优化原料成本,同时实施“公司+金融+客户”三位一体的市场运营模式,效果显著。2015年,公司饲料销售203.6万吨(+1.5%),毛利率13.7%(+2.8pct),行业低迷时期彰显公司的竞争力。

    产业链一体化持续推进,“禾丰智造”转型步伐加快。公司通过收购等方式,快速发展屠宰能力、养殖规模,现基本形成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链体系,未来或尝试进入生猪养殖领域。公司将继续推动“逛大集”电商平台建设,加快全面转型步伐。

    风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险、转型不及预期等