中国汽研:技术服务快速增长,产业化仍待突破

事件:公司2015年实现营业收入12.02亿,同比-23.33%;营业利润3.50亿,同比增长17.13%;归属上市公司股东净利润3.11亿,同比-24.80%;综合毛利率41.46%,较去年同期增长13.79个百分点,基本每股收益0.32元。同时,以9.61亿总股本为基数,每10股派发现金1.00元(含税)。

    受益自主品牌技术升级,技术服务快速增长。公司技术服务业务全年新签合同7.48亿元,同比增长29.54%,实现收入6.77亿元,同比增长24%,实现利润3.29亿元,同比增长37%。2015年我国自主品牌乘用车销售873.76万辆,同比增长15.27%,相比上一轮自主品牌增长,目前自主品牌在外观和制造上都有很大提升,但在动力总成、NVH、EMC、安全等领域较合资品牌仍有较大差距,公司显著受益于这一技术升级趋势。

    产业化仍需寻找突破口,电动车零部件实现盈利。公司产业化板块全年新签合同4.65亿元,同比减少60.17%,实现收入5.24亿元,同比下降49%,利润338万元,同比下降91%。其中专用车业务收入2.49亿同比下降66%,亏损2560万。轨道交通实现收入1.21亿元,净利润3100万。电动车系统形成了小批量配套的基本能力,实现收入4585万元,略有盈利。公司产业化板块布局较多,但需寻找可持续的突破点。

    费用增长来自新基地投放,仍有优化空间。公司全年销售费用0.93亿,同比增长10.69%,主要原因是新基地产能释放带来市场投入增加。管理费用1.49亿,同比增长4.67%,主要原因是新基地和设备转固加大了折旧。伴随国企改革的深入推进,公司费用效率仍有优化空间。

    受益自主品牌技术升级,维持“增持”评级。公司新基地的投放、风洞等高端服务项目的建设,与自主品牌技术升级趋势吻合,有望提升技术服务板块的收入和竞争力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.55元、0.66元,维持“增持”评级。

    风险提示:技术服务业务进展低于预期