深圳机场:产能利用率持续回升,租赁广告稳健贡献

核心观点:

    2015深圳机场实现营业收入29.52亿元(-0.70%),归属母公司净利润5.21亿元(94.70%),营业成本20.59亿元(-12.54%),基本每股收益0.2739元/股(72.92%)

    时刻处罚导致航空性业务增速略低于预期

    报告期内,公司实现旅客吞吐量3972.18万人次(+9.5%);货邮吞吐量101.37万吨(+5.2%);航空器起降30.54万架次(+6.7%)。航空主业收入22.45亿元,同比增长11.7%。

    我们认为15年公司主业增速略低预期,主要是年内受到时刻处罚影响,导致高峰小时起降次数无法提升,维持在48架次/小时。但实际上,机场双跑道理论上能够实现每小时60架次的起降,产能利用率还有很大提升空间。

    航站楼产能利用率将持续回升,提升国际航线起降占比是看点

    随着时刻处罚结束,16年公司产能利用率有望进入快速提升通道。首先是考虑到白云机场运力饱和,珠三角客流增量有望大量涌入深圳;其次是公司作为一线城市机场,国际旅客吞吐量仅占到总量5%左右,未来有很大提升空间。国际航线起降收费明显高于内航内线收费,能带来显著的利润提升。

    收入成本皆下降系剥离亏损货代业务

    公司今年收入与成本皆下降,主要是由于剥离了部分亏损的航空物流业务,使得该项目下收入下降2.5亿元,成本下降2.3元。

    降低退休人员的离职后福利标准和可转债转股导致盈利显著提升

    2015年实现归母净利5.21亿元,同比增长94.70%。主要因为:(1)公司调整员工福利计划标准,一次性回拨了应付职工薪酬1.37亿元。(2)“深机转债”提前转股使得财务费用下降0.93亿元(-75.63%)。

    机场广告及AB航站楼租赁供需稳定收益

    公司与雅仕维合资成立广告公司,业务毛利率高达94.01%,其中公司盈利分成与机场旅客吞吐量正相关,利润稳定;公司与前海正宏签署AB航站楼租赁合同,之后也将持续贡献利润。

    预计16-18年业绩分别为0.29元/股、0.35元/股、0.40元/股,对于PE为25.2、21.4和18.4倍,给予谨慎增持评级。

    风险提示

    航空及机场安全事故,航空需求增速不达预期