首商股份:业绩符合预期,变革提速利好市值修复

首商股份披露2015年报。2015年,公司实现营业收入109.36亿元,同比下降7.44%;实现归属于母公司股东净利润3.44亿元,同比增长2.85%;实现扣非后归属净利润3.56亿元,同比增长25.12%;经营性现金净流入3.4亿元,上年同期为净流入5.78亿元;基本每股收益0.523元。若剔除四季度十里堡西单店闭店损失(约3100万元),公司全年业绩符合我们此前预期。报告期内,公司将旗下新燕莎金街购物中心并入新燕莎MALL。

    金街购物中心培育加快。2015年,公司综合毛利率达到22.76%,同比提高1.19个百分点;三项期间费用率合计达到15.29%,同比增加0.25个百分点。就北京地区看,公司百货/购物中心/专业店/奥莱四大业态综合毛利率分别提高1.32/3.12/0.34/0.28个百分点,购物中心业态得益于次新店金街店并购新燕莎集团后培育加快,毛利率改善最为明显。

    百货增长压力大,业态优化进行时。2015年,公司北京区域百货/购物中心/专业店/奥莱营业收入分别同比增长-15.49%/+10.57%/+8.08%/-4.21%。百货增长压力最大。公司开始加快业态转型和优化。2015年,公司与阿里巴巴JUMP项目进行喵街与逛商场平台合作,借此开展移动营销,提升客户消费体验;公司还将在2016年继续重点发展奥莱、购物中心等优势业态。

    公司同期公告披露董事会成员调整。首旅集团推荐两位候任董事,其中李源光先生担任首旅集团股权管理部总经理,闫兵先生此前为公司监事。集团派驻新董事的加入及新董事履历背景,释放出公司有望加快国改的积极信号。

    维持“增持”评级。根据最新盈利预测,预计公司2016~2018年归属于母公司股东净利润分别为3.5/3.83/4.23亿元,分别同比增长1.7%/9.3%/10.6%;基本每股收益分别为0.53/0.58/0.64元。目前股价对应2016/2017年动态PE约为15.8/14.4倍,低于行业中值。公司净资产具有极高的清算价值,其中账面现金高达38亿(超过总负债),且拥有超过20万平方米自有商业物业,目前市值有明显折价。新核心管理层掌舵后正带领公司实现新的跨越发展,而作为首旅集团旗下重要上市平台,利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。从主题上看,公司与首寰公司同属首旅集团,将受益北京环球主题公园题材持续发酵。

    风险提示:百货业态景气度持续下滑。