中信银行年报点评报告:息差好于预期,不良压力减缓

规模和中收的快速增长是业绩的主要贡献因素。

    2015年公司实现归母净利润411.58亿元,同比增长1.15%,基本符合我们的预期。其中利息收入和非息收入分别同比增长10.23%、35.78%;主要由于银行卡手续费(+61%)、代理手续费(+107%)及理财服务手续费(+47%)等项目增长较快。拨备覆盖率较期初下降13.45个百分点,较上季度末下降近11个百分点。成本收入比同比下降2.47个百分点。四季度业绩首现同比负增长,同比和环比分别下降2.1%、20.4%。主要是信贷成本维持在高位。

    息差顺趋势下降,负债结构调整致下降幅度好于预期。

    2015年公司的净息差顺降息趋势下降,同比下降9BP,其中第四季度净息差环比下降约8BP,下降幅度好于我们的预期,主要是公司的负债管理结构向好以及高收益资产配置加大,存款结构活期存款占比较期初提升4个百分点。

    负债明显扩张,贷款和非标投资增长较快。

    2015年公司资产规模增长较快。总资产同比增长23.76%,主要是负债规模扩张以及年底定增完成。2015年存贷款总额分别同比增长11.69%、15.58%,存贷比超出75%为75.63%。四季度公司加大了对贷款和非标投资的配置,贷款余额较三季度末增长6%,应收款项投资同比增长70%,较三季度末增长29%。

    继续大规模剥离不良,未来资产压力减缓。

    2015年不良贷款余额同比增长26.7%,较三季度末增长6.8%,增速环比下降。

    不良率较期初提升13BP,较上季度提升1BP,主要是四季度公司继续大规模核销不良。年末逾期贷款较中期末下降9.5%,关注类贷款占比较中期末下降35BP。未来公司的资产质量压力减缓。

    盈利预测及估值。

    调低之前的盈利预测,预计公司2016-2017年公司业绩增速分别为5%、9%。

    我们认为公司战略转型对公司基本面带来支撑,同时资产质量压力减缓,我们维持公司买入的投资评级。