福耀玻璃:产品结构和管理能力不断提升,国际化进程保障公司持续发展

结论与建议:我们与公司管理层进行了交流。福耀15年营收135.73亿,YOY+4.99%;净利润26.05亿,YOY+17.37%;每股派现0.75元,股息率达到5.2%。公司不断优化产品结构、增加高附加值产品占比,幷且大力提升管理能力和智能制造水平。同时,公司海外投资进展顺利,美国订单完全能够满足公司的产能规划。国际化进程的加快将保障公司的持续发展。预计公司2016、17年营收将分别达到145.13亿元和154.97亿元,YoY+6.92%和6.78%;净利润30.22亿元和34.82亿元,YoY+16.00%和15.21%;EPS为1.21元和1.39元。当前股价对应P/E为12倍和10倍,公司现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价16元,对应2016年P/E为13倍。

    净利润增幅远超营收增幅,股息率维持在5%以上:福耀玻璃2015年营收135.73亿,YOY+4.99%;净利润26.05亿,YOY+17.37%;EPS为1.10元。每股派现0.75元,股息率达到5.2%,符合预期。公司综合毛利率为42.43%,同比提高0.11pct。2015年汽车行业增速放缓,全球汽车销量YOY+2.2%,中国汽车销量YOY+4.68%,公司净利润增幅(YOY+17.37%)远高于营收增幅(YOY+4.99%),反映出公司的盈利能力不断增强。

    优化产品结构,受益轻量化和消费升级趋势:公司不断加强对玻璃集成趋势的研究,丰富产品线,优化产品结构,提升产品附加值。如包边产品、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等。公司去年建成固定式天窗总成项目和生产线,拓展包边产品新领域,成立包边事业部。目前,功能性模块集成产品为特点的高附加值产品占比已达30%。公司的自制压制炉产量、成品率创新高(超过90%,较行业平均高2~3pct),标志着公司自主创新进入新阶段;自有工艺技术的通辽浮法优质薄玻璃也已顺利批量产出。公司2015年研发投入5.93亿元,占营收比重为4.37%,在汽车轻量化和消费升级的趋势下,公司研发优势明显,高附加值产品占比有望持续攀升。

    管理能力提升明显,构建工业4.0智能制造体系:2015年,公司全面预算系统成功上线,ERP升级全部就绪,CRM、PLM、SRM、MES顺利推进,“透明福耀”雏形初现。公司全年成本费用控制成效明显,其成本费用率为77.59%,同比降低2.55个pct,比年度计划的78.89%低1.30个pct。同时,公司启动4.18项目,开启工业4.0智能制造体系建设,大力提升自动化和信息化的水平。

    国际化进程加快,保障持续发展:2015年公司国内国外收入比例接近2:1;海外项目进展顺利,美国投资取得实质进展,福耀美国伊利诺伊浮法项目顺利投产及俄亥俄州汽玻项目一期建成幷进入量产,有效提升了公司汽车玻璃的生产能力和汽车级优质浮法玻璃协同供应能力,为整个北美汽车工业OEM及ARG网络提供有力支持;公司表示,目前美国订单完全能够满足公司的产能规划。同时,福耀俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证,将作为服务俄罗斯市场和欧洲市场的主要生产基地。2016年公司将完成美国二期建设,国际化进程的加快将保障公司的持续发展。

    盈利预测:预计公司2016、17年营收将分别达到145.13亿元和154.97亿元,YoY+6.92%和6.78%;净利润30.22亿元和34.82亿元,YoY+16.00%和15.21%;EPS为1.21元和1.39元。当前股价对应P/E为12倍和10倍,公司现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价16元,对应2016年P/E为13倍。