汤臣倍健收购NBTY点评:海外布局增强品牌力

事件:

    汤臣倍健(300146)的全资子公司香港佰瑞拟与美国知名膳食营养补充剂生产商NBTY共同设立合资公司:公司拟投资0.8至1.2亿元,拟占合资公司总股本的60%;NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司,拟占合资公司总股本的40%。公司将委派汤臣倍健药业的董事长汤晖作为合资公司董事长,同时合资公司的经营团队由公司派出,而NBTY将派出CFO和董事。

    点评:

    NBTY是美国知名的膳食营养剂生产销售商。NBTY于1971年创建于美国,专业从事膳食营养剂的研发、生产和销售,目前拥有产品种类3000余种,以及十九个全球知名品牌。NBTY的销售市场主要在美国和英国,美英两大市场贡献了公司收入的90%。NBTY的渠道主要分为分销、自营和直销,各渠道的收入占比为60%、30%和10%,其中分销渠道主要是超市和药店,自营渠道是自营店面(在美店面近400家,在英店面800余家),直销渠道包括邮购和网购。

    NBTY2015年的销售收入、净利润分别是32.30亿美元和0.74亿美元,毛利率45%至50%,净利润率2.29%。1990年至2004年期间,NBTY的销售收入复合增速在20%以上;2004年以后,它的销售收入增长开始放缓至10%以下,销售增长的变化代表了膳食营养剂行业由高速向饱和发展的过程。此外,2011年凯雷集团对NBTY的收购为后者带来了高达70%的高负债率,导致后者财务费用增加和净利润率下降。

    此次,公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势,将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场,或者将相关产品的生产本土化,以降低成本。

    公司是国内膳食营养剂的龙头企业。2015年,公司实现销售收入22.7亿元,增长32.9%;实现净利润6.4亿元,增长26.4%;公司2015年的综合毛利率66.28%,较上年的65.98%略有提升;由于销售费用率较上年增加4个百分点,公司2015年的净利润率27.38%,较上年下降2个百分点。公司业绩高增长主要来自汤臣倍健各品牌、各渠道的快速增长:药业板块实现收入18.30亿元,增长18%;佰嘉板块实现收入2.3亿元,增长超过100%;佰悦板块实现收入2200万元;片剂销售以两位数的速度增长,粉剂高达50%;汤臣主品牌销售增速超过20%,健力多销售增幅100%,此外“每日每加”、“健乐多”、“无限极”也有望成为大单品。

    关于估值。

    公司总市值205亿元,流通市值121亿元。公司2016年、2017年的市盈率分别为26.33、19.84倍,市销率分别为4.24、3.33倍,PEG值1.15、0.61。

    给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.07、1.42、1.72元,按照2016年3月17日收盘价28.17元,对应的PE分别为26.33、19.84、16.38倍。公司是国内保健品行业的龙头企业,目前处于业绩较高增长的通道,首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:大单品销售爆发式增长。