雅百特2015年年报&非公开定增预案点评:海外、光伏成亮点,复星等入股昭示未来

增持评级。公司2015年营收、净利润分别约9.26(+86.77%)和2.66亿元(+151.37%),略低于我们此前预期。但鉴于公司在海外和光伏屋面上取得突破,我们维持2016/2017年EPS预测为1.61/1.92元,参考同比公司估值并考虑公司智能建筑转型预期,维持目标价48元,对应2016年PE约29.81倍,维持增持评级。

    经营现金流大幅反转,政府补助助业绩略超承诺。1)公司2015经营现金流净额约3000万元,同比增145.19%,其中Q4单季度经营现金流为6414万元,连续3个季度实现正经营现金流,其中Q4较大主要系2015年Q4工程项目完工进度超预期所致;2)公司2015年收到政府补助约1234万元(同比+5914%),贡献税后利润约1030万元,即便扣除业绩仍略等于借壳承诺业绩;3)公司期末应收账款占资产比重19.35%,同比增加11.7pct,主要系业务快速发展所致。

    海外和光伏取得突破,大股东与复星中植系等锁价参与定增显信心。1)公司2015年光伏屋面、海外业务营收占比分别达约15.35%和23.81%,其中光伏屋面毛利率33.48%,海外业绩毛利率则高达74.78%,光伏与海外市场的突破为公司打开广阔市场空间;2)实际控制人、复星瑞哲、中植金控及海尔创投、东方创投以价格26.28元/股锁定三年参与定增,显示出实际控制人和几大著名集团对公司未来的信心;3)公司若募资10亿成功,充足资金将显著提升公司承接项目及业务拓展能力,业绩料持续高增长。催化剂:智能化业务推进及落实、新签订单等