厦门空港:2015业绩筑底,2016将步入正轨

事件:厦门空港公布2月份生产数据,1-2月份累计起降架次3.08万次,同增6.82%;旅客吞吐量371.19万人次,同增6.64%;货邮吞吐量4.71万吨,同降2.83%。其中,国际线同比分别增26.29%、30.06%和14.04%。

    春节错期明显,业务量增幅加速。今年1月下旬起进入春运,早于去年,基数差异带来1-2月累计业务量的增幅加速。1-2月旅客吞吐量同比增长6.64% ,比去年全年平均高2.08个百分点。

    国际线增长迅速,航线结构持续优化。厦门航空积极拓展国际线,1-2月国际线旅客吞吐量同比增30.06%,远高于国内线。考虑到国际线的高收费,收入增幅略快于业务量增幅。

    国内游态势良好,助力业务量增长。春节国内游火爆程度厦门位居第二,受益于国内游的良好态势,1-2月份国内线旅客吞吐量增幅较高为4.95%。考虑到旅游进入淡季,未来增速可能回落。

    预计15年业绩低谷,16年将恢复正常增长。T4和站坪14年投产,导致15年折旧等费用大幅上升,业绩到低点。16年之后成本端变化平缓,随着产能增加,业务量将持续上涨。考虑到T4产能仍未充分利用,我们预计未来5年内业务量将保持5%左右的增长,且分红稳定,年均30%以上。

    投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为1.31元、1.43元、1.51元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为21.45元,相当于2016年15倍的动态市盈率。

    风险提示:宏观经济不佳,航空需求不达预期等。