中信证券2015年年报点评:综合实力稳居市场前列,国际化布局发展势头向好

业绩:归母综合收益增长65%,经纪、自营业务贡献突出

    2015年证券行业经营环境先扬后抑,上半年各项业务创出新高,下半年多项业务都受到市场指数和成交量快速下跌的负面影响。截至2015年末,市场股票日均成交金额10,381亿元同比增长244%,沪深300、中证全债分别上涨6%、8.8%,股权融资额12606亿元同比增长63%,两融余额11,743亿元同比增长14%

    从2015年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为220.6亿元、198.0亿元,分别同比增长65%、75%,每股综合收益、净利润分别为1.82元、1.63元。综合收益增长65%主因归于自营、经纪收入增长等。2015年利润分配方案:每10股派发现金股利5元(含税)。

    收入:各项业务表现稳居市场前列,传统业务转型初见成效

    1)经纪:收入同比高增108%,业务转型初见成效。2015年公司经纪业务收入183.7亿元,同比增长108%,主要归于2015年股票市场日均成交金额同比增长244%。报告期末,公司折股佣金率为0.050%,环比小幅回升。

    2)自营:收入同比增长77%,归于规模、收益率同步增加。2015年公司自营业务收入217.1亿元(含可供出售类浮盈),同比增长77%,归于公司投资规模及收益率持续提升影响。2015年公司自营资产2450亿元,同比增长31%,2015年公司自营资产收益率10.1%,相比上年同期的8.1%稳步提升。公司投入证金专户资金总计211.09亿元,所在明细项年末浮亏2.04%。

    3)资管:收入同比增长42%,归于资管规模增长稳健。截至2015年末,公司受托管理资产总规模10712.9亿元,同比增42%,管理费收入17.5亿元,同比增114%。公司资产管理业务受托总规模及行业占比保持行业第一。

    4)投行:收入同比29%,积极推进业务模式向“产业服务型投行”转型。2015年公司投行收入44.8亿元,同比增长29%,归于公司股、债承销业务规模继续增长影响。

    5)资本中介:利息收入同比增长194%,主要受上半年市场爆发式增长。

    2015年公司实现利息收入27.9亿元,同比增长194%,主要受益于2015年上半年两融、股票质押回购业务高增长的业绩积累。

    业务及管理费增42%,低于全口径收入(含浮盈)88%增幅

    中信证券2015年业务及管理费201.1亿元,同比上升42%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的88%同比增幅,成本控制较为合理。

    投资建议:估值仍处于低位区间,维持“买入”评级

    行业层面,短期券商月度数据表现有望持续回暖,行业PB估值仍处于历史低位区间;长期而言,预计行业发展催化剂包括深港通推进、战略新兴板落地、引导长期资金入市等政策红利。

    公司层面,1)公司各业务综合表现稳居市场前列,重视机构业务及高净值财富管理客户积累,传统业务转型初见成效;2)公司自营业务重视发展多元化投资策略,投资风险分散,年化收益率稳步提升;3)国际化发展方面,公司进行了中信里昂证券与境外投资银行业务及资源的整合,国际化股、债业务竞争力加速提升,长期发展势头向好。

    预计中信2016-17年摊薄后的每股综合收益为1.14、1.59元,对应2016-17年PE为16、12倍,2016年末PB为1.51倍。

    风险提示:券商牌照放开风险