中泰化学:粘胶和PVC双龙头,弹性巨大

投资要点:

    盈利能力最强的粘胶龙头,最受益于粘胶行业持续景气。公司刚增发过会后,收购完成后将拥有国内产能最大、成本最低的新疆富丽达100%股权。新疆富丽达目前具有40万吨/年的粘胶短纤产能、135万锭/年的纺纱产能,棉粕浆10万吨/年。受益于新疆当地的棉短绒原材料优势、电费优势、增值税补贴、部分运费补贴等成本优势,目前新疆富丽达的综合成本为全行业最低,比行业平均低1500元/吨。据此,在粘胶短纤景气度持续向上的背景下,公司具有超大的弹性,大幅受益于粘胶价格上涨,粘胶价格每上涨1000元/吨,将为公司带来至少3个亿的利润弹性。

    长远来看,公司正在成为新疆“氯碱--粘胶--纺纱”的一体化龙头。根据国家规划,新疆未来将达到90万吨的粘胶短纤产能,并在2018年形成棉纺产能1,300万锭,2023年达到2,000万锭,并配套了一系列优惠扶持政策,公司目前具有新疆富丽达40万吨产能,是疆内第一大粘胶龙头,未来将形成350万锭的纺纱产能配套。我们预计公司未来有望通过扩产、重组整合、战略合作等方式继续扩大份额,并同时加大配套纺纱能力,强化一体化优势。

    PVC龙头弹性巨大。公司具有150万吨的PVC产能,如果价格每上涨1000元/吨,将带来近10个亿的利润增厚。PVC产品有两条生产工艺:乙烯法和电石法。公司是电石法路线,而油价上涨将带动乙烯法PVC的产品价格上涨从而推升电石法PVC价格。目前油价反弹至今,PVC产品价格已经上涨了近1000元/吨,预计公司已经实现盈亏平衡。

    维持盈利预测,上调至买入评级。我们维持预计2016-2018年的营业收入分别为239.6亿(yoy+57%)、335.49.2亿(yoy+40%)、436.13亿(yoy+30%),归母净利润分别为5.79亿(yoy+7442.6%)、10.61亿(yoy+83.25%)、15.13亿(yoy+42.6%),对应增发摊薄后EPS分别为0.27、0.49、0.70元。公司作为粘胶短纤和PVC的双弹性龙头,目前PB仅为0.9倍,严重低估,考虑到其粘胶的成本优势明显且未来盈利逐步释放,上调至买入评级。

    风险提示:1)粘胶行业景气不达预期;2)地产投资低于预期;3)油价持续低位