江西铜业:金属价格下跌拖累全年业绩

事件描述2015年全年公司实现销售收入1857.82亿元,同比下降6.56%,实现归母净利润6.37亿元,同比下降77.65%,全年实现eps0.18元/股(四单季-0.17元/股,三单季0.096元/股),扣除非经常性损益后每股收益为0.04元/股;全年有色金属制造板块综合毛利率6.89%,同比去年下降2.8个百分点。

    事件评论

    价格下滑,产量小幅增长:2015年铜、金年度均价分别下跌19.68%、4.22%,受此拖累,公司盈利能力下滑明显,有色金属制造板块综合毛利率6.89%,同比去年下降2.8个百分点。公司主要产品销量小幅增长,2015年完成阴极铜产量125万吨,同比增长4.17%,其中自产铜精矿含铜万吨20.9万吨,同比下降0.5%,各类铜材产品产量95万吨,同比增长6.7%,黄金产量26吨,同比持平,白银产量57万吨,同比增长0.5%,硫酸产量307万吨,同比增长2%,硫精矿251万吨,同比持平。此外,报告期公司管理费增加1.8亿元,同比增加9.75%,系公司新增企业年金计划所致;财务费用增加5.3亿元,同比大幅上升96倍,主要受到人民币币值波动产生较大汇兑损失。

    定增项目挖潜增效,降低财务成本:2016年2月26日公司启动非公开增发,定增项目城门山铜矿三期扩建有望提高城门山精矿产量(折铜金属量)至3万吨/年(目前产量约1-1.5万吨),届时公司自产铜精矿能力将从21万吨/年提升至22.5万吨/年,原料自给率进一步提高。此外定增项目将用于补充流动资金,降低财务费用。

    2016年上半年铜价有望小幅回暖,下半年下行压力仍大:2015年4季度原油暴跌、美元加息、担忧国内经济失速下滑等多方面因素共同导致铜价出现超跌,2016年初,原油价格自26美元/桶底部反弹,美元加息节奏放缓预期使得美元指数下滑,国内保增长政策带动需求复苏预期,三方面利好共振,铜价自1月18日开启一波反弹,预计2016年上半年铜价将小幅回暖,但随着下半年海外铜矿产能释放加快,铜价下行压力仍较大。

    维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.14和0.19元,维持谨慎推荐评级。

    投资风险和结论的局限性:美元大幅度走强或中国需求下滑导致金属价格大幅下滑,募投项目不能按期达产。