江铃汽车15年年报点评:费用计提充分影响当期业绩

事件:公司15年业绩同比增长18.2%

    公司发布15年年报,15年全年实现营业收入245.28亿元,同比下降4%;实现归母净利润22.22亿元,同比增长5.4%;实现全面摊薄后EPS2.57元。其中,公司第4季度实现营业收入75.62亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润6.82亿元,同比增长18.2%。对此我们有如下点评:

    公司财务谨慎,研发费用计提充分

    公司15年全年毛利率约为26.1%,同比提高0.9个百分点,其中,公司第4季度毛利率约为28.3%,同比提高2.3个百分点。15年公司期间费用率为14.2%,同比提高1.2个百分点,主要由于管理费用率同比提高1.6个百分点所致,而管理费用率的提升主要由于研发费用/营业收入同比提高1.4个百分点所致。公司财务谨慎,当期研发支出全部做研发费用计提,为未来公司业绩释放留足空间。

    16年是公司新产品大年,撼路者、新全顺陆续上市

    16年是公司新产品大年,江铃福特撼路者已经于15年底正式上市,后续新全顺也将上市。撼路者属于专家购买为主且净利率较高的车型,随着车型逐步被消费者认可、销量逐渐爬坡,有望为公司贡献较大业绩弹性。全顺轻客毛利率较高,是公司业绩的主要贡献因素,新全顺上市有望带来公司产品升级和盈利水平提升。

    投资建议

    公司是我国转型发展的受益者,长期积累形成的品牌壁垒非常显著,考虑到16年公司车型周期向上叠加轻型商用车行业周期也较大概率向上、国家对汽车行业的政策基调转向扶持,我们预计16-18年公司的EPS为3.49元、4.40元和5.07元,仍有超预期可能,维持“买入”评级。公司财务报表扎实,估值水平较低,对应16年PE约7.5倍,具有较高安全边际。撼路者、新全顺逐渐爬坡或成为公司股价上行的催化剂。

    风险提示

    轻卡排放监管力度不及预期;公司新产品销量不及预期。