江河创建:海外并购持续推进,打造医疗服务大平台

事件:子公司投入约8.5亿元通过二级市场买入澳大利亚上市公司PrimaryHealthCareLimited(代码PRY)的11.17%股权;并与全资子公司VISION共同投资1.8亿元在国内设立眼科医疗服务公司,加快海外眼科资源在国内落地。

    医疗服务战略布局宏大,外延并购持续扩张。公司在2014年报中首次提出探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,制定了宏大的战略发展规划,力争在3-5年内通过外延并购使医疗业务收入达到50亿左右。公司执行力超强,在不到1年时间里完成多项并购,总投资达到17亿。2015年7月收购VISION眼科连锁医院19.99%的股权,然后通过要约收购在12月份完成全资控股,2014年收入和利润分别为5.4亿和0.6亿;近期再下一城收购PRY的11.17%股权,收入和利润规模高达79.6亿和5.9亿,而且后续很可能复制VISION模式获得对PRY的控股权,外延扩张趋势十分明显。

    VISION眼科医院国内落地,PRY也有望复制模式。我们认为收购VISION和PRY仅仅是公司拓展医疗服务的起点,获得优质的海外医疗医院是第一步,后续引入国内畅享医疗服务政策红利才是核心。此次公司与VISION合资在国内设立眼科医疗服务公司就是明证。VISION是澳大利亚最大的眼科连锁医院,能够提供眼科保健、诊疗和手术等服务,主要收入来自于技术要求最高的检查治疗业务,技术水平不低于国内三甲医院水平,但明显高于以视光业务为主的民营医院,凭借先进技术将具备显著的竞争优势。PRY业务遍布澳大利亚,提供综合性医疗保健服务,覆盖了诊疗服务、病理学检测、影像诊断、辅助生殖等领域,并为3500多家医院诊所和1.7名医生提供临床和管理软件。预计PRY先进的病理学检测、辅助生殖等业务也会引入国内,加快国内医疗服务业务拓展。

    吸纳海外优质医疗资源,堪称A股经典案例。公司先后收购VISION和PRY堪称A股并购的经典案例。从标的资质来看,VISION和PRY均处于行业领先地位,将其先进技术和团队引入国内落地,能够凭借技术优势迅速推广。从估值来看,澳大利亚平均估值低于A股,VISION和PRY的估值仅在14倍左右,与国内并购相比成本更低。且考虑到A股医疗服务估值的溢价,标的并入上市公司后还能显著提升估值,发挥稳定市值的作用。从业务整合来看,VISION和PRY均为澳大利亚上市公司,主要股东为PE投资者,股权十分分散,管理层具有良好的职业经理人素养,财务公开透明,并购不会影响标的公司业务经营,能够实现平稳过渡,管理运营成本最低。

    业绩预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.42元、0.55元,对应PE分别为44倍、27倍、21倍。考虑到幕墙内装主业海外应收账款影响逐步消除,医疗服务外延并购持续推进,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:并购进度或低于预期的风险;医疗服务业务整合或低于预期的风险。