江铃汽车2015年年报点评:持续提升毛利率的优秀管理层

维持“增持”评级:2015年营业收入较2014年下降4%,归母净利润同增5%,毛利率较2014年提升0.8个百分点,符合市场预期。维持2016年及2017年盈利预测不变,对应每股收益分别为3.03元、3.75元,维持目标价33元不变。

    商用车行业进入加速更新周期,公司高端轻卡和轻客最受益,皮卡进城限制放开,公司高端皮卡也将受益,2016年公司营业收入有望实现高速增长。汽车行业的宏观先行指标,M2及地产投资增速已经开始回升,商用车更新周期将加速。

    公司从2014年开始转型乘用车,2016年进入厚积薄发之年,我们预计毛利率提升将大幅超出市场预期,并且逐季环比上升。2015年第四季度公司毛利率环比提高2.7个百分点,达到28.6%,同比提升2.3个百分点。主要来自公司成本管控能力增强,产品结构改善(SUV撼路者上市)的贡献还不大。未来毛利率有望持续上升。

    催化剂:皮卡销量大幅增长,撼路者销量爬坡,稳增长政策出台

    风险提示:宏观经济增速下滑超预期,油耗积分强制管理政策出台