华鲁恒升:15年净利增12%,略低于预期,维持买入评级

业绩略低于预期:公司发布年报,2015年实现营收86.5亿元,yoy-11%,实现净利润9.05亿元,yoy+12.56%,折合EPS0.95元,略低于我们此前的预期(0.98元)。单季度来看,公司Q4实现营收17.84亿元,yoy-30%,实现净利润1.36亿元,yoy-25.58%,折合EPS0.14元。公司拟每10股派现1.00元(含税),并送红股3股,按最新股价计算折合股息率0.8%。

    化肥及化工品销量提升,但售价下滑:报告期内公司化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品销量分别为198、37、21、60和24万吨,yoy分别为+15%、+10%、+17%、+8%和+3%。但受产品售价下跌影响,公司主导产品尿素实现营收仅增长12.6%至28亿元,其余化工品实现营收均出现不同程度的下降。由于煤炭价格跌幅大于尿素价格跌幅,导致报告期内尿素毛利率接近28%,同比提升12个百分点。

    Q1业绩下滑压力较大:根据我们监测的数据显示,公司主导产品尿素年初至今市场均价为1362元/吨,同比下跌20%,环比Q4均价下跌9%,醋酸年初至今均价为1760元/吨,同比下跌32%,环比Q4均价下跌10%;同期公司主要原料煤炭均价同比下跌约26%,环比Q4均价基本持平。在此背景下,我们预计公司Q1营收、毛利率同比和环比均降出现下滑,业绩不容乐观。

    业绩逐季改善概率较大:展望未来,我们认为在煤炭价格筑底企稳、高成本产能退出以及出口和内需改善的情况下,尿素价格复苏的概率较大;醋酸等化工品有望在原油反弹的带动下,价格出现复苏。因此,我们判断Q1或将是公司业绩全年的低点,未来好转的概率较大。

    盈利预测:鉴于尿素及醋酸等化工品价格跌幅超出此前的预期,我们下修公司的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利润7.9/10.0亿元,YOY分别为-12%/+26%,折合EPS分别为0.83/1.05元,目前股价对应的PE为15/12倍,PB为1.6倍。尽管公司短期业绩面临压力,但是鉴于公司成本竞争优势显着,未来业绩好转概率较大,以及PB估值较低,因此我们维持买入建议。