伟星股份:辅料主业稳定未来更多看点在军工第二主业

核心观点

    公司2015年营业收入与净利润分别同比增长1.36%与4.91%,扣非后净利润同比增长2.79%,其中第四季度单季营业收入同比下降7.55%,净利润同比上升9.50%,收入增速环比前三季度有所放缓。15年在下游品牌服饰内需与出口整体疲弱的大背景下,公司保持了稳健增长,其中拉链与纽扣业务收入分别同比增长0.55%与4.52%,分地区来看,国内与出口收入分别同比增长0.64%与4.05%。

    15年公司毛利率同比小幅上升0.83个百分点,分业务来看,主要来自于拉链与其他服装辅料业务毛利率的小幅提升,分地区来看,主要是国内业务毛利率有0.64个百分点的提升。全年公司期间费用率同比小幅上升0.91个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别同比上升0.40与0.93个百分点。15年公司经营活动现金流量净额总体良好,同比小幅上升2.16%,年末公司应收账款较年初下降2.89%,存货余额较年初上升1.89%。

    作为国内辅料行业龙头企业,公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位,从未来的业务发展看,我们认为公司纽扣业务将保持总量稳健发展态势,更多变化来自产品结构调整,拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散,无论从销售规模还是毛利率来看,公司这样的具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间。

    15年公司拟收购中捷时代切入军工领域与北斗导航应用领域,形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看,其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业,为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间,大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。考虑到伟星一贯的谨慎务实作风,此次收购中捷时代在贡献业绩、打造新增长点的同时,也将进一步加大公司的估值弹性。

    财务预测与投资建议

    由于收购与增发完成时间的不确定性,暂不考虑中捷时代的业绩贡献,我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.68元、0.77元和0.87元(原预测2016-2017年每股收益分别为0.77元与0.89元),参考纺织制造行业可比公司平均估值水平,考虑到公司向军工与北斗导航领域的转型,给予公司30%的估值溢价,给予公司2016年25倍PE估值,对应目标价17元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。