汤臣倍健:期待已久的国际营养膳食补充剂领导者合作案落地

重申买进评等:我们认为汤臣倍健与NBTY的合作是双赢策略,因为汤臣倍健可利用NBTY强大的品牌影响力加快电子商务销售业务的发展,从而抵御近年来发展迅速的国际品牌带来之竞争。同时,NBTY可借助汤臣倍健在产品批文、完整线下通路及透明工厂产能方面的优势,突破中国法规限制,扩大在华业务规模。汤臣倍健股价近期承压,主要因发展新品牌的费用高於预期、限售股解禁及市场整体走势疲弱。而鉴於长期看好该股前景不变以及潜在的并购机会,我们建议投资人逢低买进。重申买进评等,维持目标价人民币32元。

    正面看待与NBTY成立合资公司:3月11日盘後汤臣倍健宣布公司将与NBTY组建合资公司,该公司将拥有自然之宝和美瑞克斯品牌在华的永久独家销售权。汤臣倍健将投资合资公司人民币8,000-12,000万元,持股60%,且预计未来3年合资公司的税後纯益将不低於5,000万美元,本中心模型尚未计入该影响。我们认为该业绩目标可以实现,因为这两个品牌的年销售额约为人民币12亿元。

    该合作将产生协同效应:1)由於汤臣倍健拥有中国食品药品监督管理总局116个批文,且在中国珠海建有生产工厂,我们认为NBTY可藉此实现在地化生产优势,并借助汤臣倍健的药店网络扩大其线下销售额;及2)对於尚未获批的产品,汤臣倍健将通过跨境电商平台销售,提高其电子商务销售额。