天润乳业:疆内第一乳,关注单品爆发增长

新疆地区第一乳企:新疆是中国第二大牧区,草原占全国草原面积的22%。同时较长的日照时间和较大昼夜温差使得牧草品质独特,奶业发展具有天然优势。公司目前主要产品有巴氏奶系列、UHT系列、酸奶系列、乳饮料系列和固体奶系列。公司客户以新疆地区为主,新疆地区贡献收入接近98%。2015年预期公司收入5.7亿,超越西域春,成为疆内第一乳企。

    收购天澳牧业后协同效应明显,奶源优势加固:天澳牧业目前的稳定产能是150-160吨,现在原奶的盈亏平衡价格是3.4元/公斤。当前新疆地区的收奶价格是2.8-3元/公斤,天澳依赖政府补贴实现微利。天澳牧业刚刚完成奶牛筛查,后续单产仍有提升的空间,未来有望实现盈利。公司以前的奶源中,自有奶牛场仅占7.61%,外部规模化养殖场、奶农合作组织以及“公司+政府+农户”模式奶牛场分别占比高达13.74%、38.78%、39.87%。天澳牧业被收购后,将成为天润乳业的主要奶源,实现奶源自己自足,摆脱生鲜乳价格对公司盈利的影响。

    新品开发助推业绩持续增长:2015年年初,公司推出爱克林包装的浓缩酸奶。产品包装新奇,味道纯正,性价比高,在新疆已经成为过年必选的送人礼品,目前爱克林包装的浓缩酸奶销量占比已经超过50%。凭借该爆款产品,公司酸奶营收同比增长200%以上。此外,公司自主开发了乳饮料产品-奶啤酒。奶啤由易拉罐包装,没有酒精味,保质期长,市场辐射范围广。疆外东莞、福州等市场销量良好,2015年预计销量翻倍。目前两款新品渠道和品牌仍依托传统产品,随着品牌和渠道的加强,未来还有较大业绩空间。

    盈利预测:目前市场主要集中在乌昌和北疆地区,未来公司将依托爱克林浓缩酸奶以及奶啤新产品,开拓南疆市场以及内地市场。公司酸奶和乳饮料等高毛利率产品占比不断提高,同时收购天澳牧业之后,奶源自给自足,公司整体毛利率有望稳步提升。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45/0.56/0.69元,对应2016年PE49.87X,增持评级。

    风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。