上海机场:四跑道确保起降放量,非航仍有巨大潜力

2015年营业收入62.85亿元(+9.29%),归母净利润25.31亿元(+20.80%),销售毛利率45.94%(+2.18%),基本每股收益1.31元/股(+20.18%)。

    第四跑道运营确保起降放量,航空业绩稳健提升。

    2015年飞机起降总计44.91万架次(+11.70%)。其中国内航线24.08万架次(+13.95%),国际航线16.46万架次(+12.33%)。货邮吞吐量327.52万吨(+2.94%)。起降架次创新高主要由于年内第四跑道投入使用带来的高峰小时起降量增长(14年下半年由每小时65架提升至74架,15年3月再次提升至90架/小时)。在此背景下,公司全年实现航空性收入31.95亿元(+12.07%)固定资产折旧到期与利息收入增长确保成本管控成效。

    15年营业成本35.69亿元(+0.89%),成本增速远低于14年的9.18%,主要由于:1)二期固定资产折旧年限到期,摊销成本同比下降10.66%(同比减少9364万元)。2)本期确认利息收入3.18亿元,财务费用同比减少近1亿元。

    非航业务有待提升,场内商业租赁有很大增长潜力。

    得益于总体旅客周转量提升,非航收入总计30.90亿元(6.56%),其中商业餐饮租赁营收18.28亿元(7.72%)。但机场人均非航收入约51.76元,与国际大型机场相比仍有很大差距,随着机场内部餐饮品牌拓展、免税店等业务的发展,整体非航收入水平仍有交大的提升空间。

    国际航线占比提升有望持续增厚业绩。

    机场外线起降费远高于内线。今年春运期间三大航国际航线运力投放同比增速近30%,表现抢眼。机场航空性收费有望将迎来结构性的增长机会。

    预测16-18年业绩分别为1.47元/股、1.60元/股、1.70元/股,对应PE为19.0、17.5和16.4倍。

    风险提示:经济加速下滑;航空事故。