汤臣倍健:牵手国际营养巨头NBTY,提升估值大于提升业绩,估值历史低位,继续买入评级

事项:

    汤臣倍健公告:全资子公司香港百瑞有限公司与NBTY,INC.全资子公司NBTYCaymanCorporation签署了《股东协议》,双方将共同设立合资公司。其中,香港百瑞出资8000万元-1.2亿元,占60%股权;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占40%股权。通过此次合作,双方将充分发挥在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应,共耕中国大健康产业。同时,这也是汤臣的全球品牌整合战略跨出了关键性的第一步。通过获得自然之宝和美瑞克斯在中国大陆市场的永久经营权,可进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。此外,汤臣药业董事长汤晖出任合资公司董事长,CEO和主要经营团队由汤臣派出,NBTY则派出CFO及部分团队。

    国信观点:我们认为,本次收购对汤臣倍健而言意义重大,在国际接轨方面迈出第一步,这是汤臣的一小步,但是改变国内大健康消费业的一大步,将为汤臣抵挡外部保健品冲击,为国内特色产品开发赢得时间起到关键作用。我们认为:对估值的贡献大于对业绩的贡献,协同效应还需要整合和观察。随着新保健品法从7月1日正式开始实施,国内保健品行业有望像美国市场一样,迎来更快的发展速度。与此同时,汤臣通过合资公司方式引入海外营养巨头NBTY的知名品牌产品,可以实现对国内消费者的深度覆盖,快速推广海外品牌产品,将能抢占市场发展先机。不考虑海外品牌影响,预计公司16-18年EPS分别为1.11/1.41/1.80元,对应PE分别为24/19/15倍。我们认为公司质地优异,牵手海外品牌提升核心竞争力,新品再造汤臣,电商品牌也正发力。同时,公司积极布局移动医疗,健康管理生态圈初见雏形。给予公司16年35倍估值,12个月合理估值为39元,有46%空间。

    汤臣核心投资观点回顾

    我们在2016年的投资策略中强调,2016年是对食品行业而言整体是机会,今年全市场估值收缩,我们看好高弹性白马,高弹性白马依意味在细分领域(大品种增速均已放缓,无溢价而言),具有较强持续增长能力(份额夺取和需求创造能力强),具有壁垒的(保证增速)中小市值品种,这是我们的定义。这类公司在本轮牛市中表现不好,股灾中较大品种跌幅较多,且反弹乏力,从2016年全年估值收缩的背景下,增速和估值的关系更为重要,市值也是起到决定作用的关键,

    保健品中的本土龙头是我们选出的高弹性白马。我们从三个角度讨论它的投资价值:

    第一是绝对估值较低,其过去两年的业绩和收购没有达到预期,估值从40倍杀到现在25倍,在今年全市场挤泡沫的背景下,低估是有优势的。

    第二是未来3年还能保持30%的增长,汤臣最差的增长也是14年的20%多,15年强势回到30%以上,我们认为在三个层次的支持下,两个核心单品健力多和无限能预计在3年内为公司贡献合计10-14亿元收入,且充分渠道共享,再加上海外收购,将在2-3年内再造一个汤臣。因此我们认为未来3年保持30%以上增长是问题不大的。目前的PEG只有0.7-0.8左右,是非常有优势的。

    第三个层次是催化剂较多,公司今年受益于三个层次的内容,第一是十三五健康中国的目标带来万亿市场,以及体育行业带来带来的巨大机会,公司的上海臻鼎子公司是汤臣倍健健康管理综合服务提供商十分重要的一环,上海臻鼎的定位是做一个专业的平台商,核心竞争力在于:1)强大的医疗数据支撑专业指导,十余年耕耘,已在19个地级市建立基础数据库;2)受医疗机构、专业医生,以及卫计委支持,成为吸引消费者的关键;3)可向消费者提供健康管理意见,这是最具差异化的服务内容。预计到2016年,上海臻鼎两大平台用户数超过200万。而且这些用户保健品消费潜力大,且具有消费粘性,汤臣将从中受益良多。第二是监管加强,对进口冲击的预期降低,第三是公司自身的解禁诉求。

    投资建议:最佳买点已经出现,12个月合理估值39元,维持“买入”评级

    不考虑海外品牌影响,预计公司16-18年EPS分别为1.11/1.41/1.80元,对应PE分别为24/19/15倍。我们认为公司质地优异,牵手海外品牌提升核心竞争力,新品再造汤臣,电商品牌也正发力。同时,公司积极布局移动医疗,健康管理生态圈初见雏形。给予公司16年35倍估值,12个月合理估值为39元,有46%空间。