京运通点评报告:首创全国性混合所有制独立售电平台,股东方实力雄厚

报告导读

    公司拟参与投资设立北京融和晟源售电有限公司,拟定注册资本2亿元,股东包括中电投融和控股投资有限公司、华能碳资产经营有限公司、京运通、远光软件和北京瑞明晟源,各股东持股比例依次为30%、20%、15%、15%和20%

    投资要点

    首个全国性独立售电平台,压倒式优势明显

    五大股东中,融和控股、华能碳资产分别为国电投及华能旗下公司,京运通及远光软件为民营A股上市公司。重要股东中,五大电力有其二、国电投与华能电力总装机约占五大电力集团总装机量的40%,具备电源端绝对垄断优势;而京运通及远光软件则分别拥有清洁能源和电力信息化领域的丰富经验和资源。此外,瑞明晟源作为职工持股平台是为拟设立售电公司的员工预留,将使得融和晟源在海量资源优势在外,同时具备优越的激励机制。尽管电改9号文发布以来,全国已经成立大大小小售电公司200余家,但基本定位为区域性售电主体,我们认为筹建中的融和晟源凭借各大股东方雄厚实力,首创的混合所有制特性以及当前唯一的全国性跨省售电定位,其将无疑成为当前最具竞争力的玩家之一。

    深度参与电改,盈利模式触手可及

    融和晟源注册资本2亿元,满足电改9号文配套文件《关于推进售电侧改革的实施意见》中对资产总额2亿元的独立售电主体不限制其售电量的规定。我们推测其盈利模式将立足电力购销以及合同能源管理、综合节能、电力咨询、综合能源服务等业务,中长期还可开展电力期货业务。针对电力购销业务,我们经过初步测算,按照2015年国电投及华能7,987亿KWh总发电量,保守假设仅2%的存量电源参与售电,购销净价差0.015元/KWh,则售电净利润即可达2.4亿,折合公司投资收益3,600万元。

    混合所有制实现优势互补,限电有望得到有效解决

    公司宁夏光伏电站去年四季度限电较多,而实际上,2015年1-9月宁夏实际平均限电仅为1.5%,电力外送条件良好,因此我们判断四季度限电现象为区域性电力统筹障碍。融和晟源平台的搭建将有利于公司与两大发电集团电力调配,凭借远光软件丰富的电力信息优经验,公司宁夏电站“区域性假性限电”问题有望得到有效解决。

    盈利预测及估值

    预计公司2015~2017年业绩将持续高增长,三年EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元,复合增速达55.7%,对应50.1倍、26.5倍、18.6倍P/E,维持“买入”评级。

    风险提示:光伏电站并网量不达预期,环保脱销催化剂销量不达预期;电改推进不达预期。