新国都:战略投资嘉石大岩,收单平台金融布局再进一步

投资要点:

    近日新国都发布公告:5亿元战略投资深圳嘉石大岩资本管理有限公司25%股权(大岩资本承诺公司2016年、2017年和2018年实现的净利润不低于1.25亿元、1.65亿元和2.1亿元。公司投后估值为20亿元,对应2016、2017、2018年的预计净利润其估值倍数分别为16倍、12.12倍和9.52倍)

    标的核心团队有较丰富国内外投资经验。CEO汪义平九十年代进入华尔街,曾任职于美国所罗门兄弟(SalomonBrothers)、史密斯巴尼(SmithBarney)和花旗集团(Citigroup)。创立美国Jasper资产管理后实现大幅超越S&P500指数回报,2011-2012年任中国银河证券资产管理总部董事总经理。核心团队成员均在国内外证券公司、资产管理公司担任要职。

    实现2016利润承诺的可能依据是4次应对市场风险的履历、产品经验和2016年当前收益率。公司预计该投资于2016-2018年分别新增净利润0.31、0.41、0.53亿元,对应大岩年化静态投资回报率6.2%、8.2%、10.6%。投资者或担忧2016年股票市场风险限制投资回报率,三点让我们较有信心。一是管理层经验。CEO汪义平在1998年金融风暴、2000年互联网泡沫、2001年911事件、2008年金融海啸均为投资者实现高达30%年净回报。二是公司有市场中性、股票多空、股票多头和组合定增四条产品线。三是根据私募排排榜,33个业绩披露产品2016年当前收益率从-18%到86%不等,中位数为-7%,较为优秀。

    标的估值并不低。2010、2011年末华夏基金规模2247、1791亿元。2011年中信证券转让华夏基金部分股权时整体估值148亿,对应约8%的管理规模。当前嘉石大岩净资产5000万,管理规模逾50亿元。按照1.2倍PB加8%管理规模,对应4.6亿元。估值溢价或体现在协同性和标的管理规模后续增长。

    浙江中正持续研发与扩大规模。根据2015年收购方案,中正智能从事指纹识别、安全认证系统,在金融行业市场占有率较高。根据浙江中正网站公开信息,2015年12月,中国银行、中国农业银行携中正产品亮相全国商用密码展览会。同月指纹算法获2015年度优秀软件产品。2016年2月中正科技制造分公司开业与本公告均暗示扩大规模。浙江中正收入规模的进一步扩大依赖远程开户等政策潜在放松。

    维持盈利预测和买入评级。预计2015-2017年收入分别为9.75、11.33和14.36亿元,归属母公司净利润分别为0.83、1.12、1.43亿元,EPS为0.36、0.49、0.63元。假设计入公告标的投资收益,预计2015-2017年利润为0.83、1.43、1.84亿元。2014年已体现经营与战略拐点,推测完善收单支持平台的后续动作是催化剂。维持”买入“评级。