招商证券:财富管理促转型,创新业务表现亮眼

报告摘要:

    招商证券发布2015年年报,实现营收252.92亿元,同比增长129.87%;归属于母公司股东净利润109.09亿元,同比增长183.29%;实现基本每股收益1.88元/股,同比增长159.98%。归属于母公司股东净资产为483.51亿元,加权平均净资产收益率为23.95%。

    动态点评:

    根据公司2015年年报披露的数据显示,经纪和财富管理业务对公司营收贡献较大,占比63.4%。此外,投行业务、资管、自营也保持高速增长,分别占比10.14%、4.64%、17.82%,同比增长91.02%、41.11%、180.17%。

    传统经纪向财富管理服务转型,平滑经纪佣金率下滑。经纪和财富管理业务收入大幅增加138.29%,市场份额同比提升13.32%,达4.12%。同时公司深化财富管理业务,高净值客户数、资产数及万元资产贡献度均显著增长近50%,平缓佣金率12.69%的下滑。公司持续丰富产品体系,推出了高净值客户专享系列产品、股权型产品及新三板产品,引入与销售规模约1,327亿元,同比增长123%;。

    公司投行业务持续发力,积极推进业务结构的转型。在保持公司IPO业务市场地位的同时,大力发展债券、资产证券化、再融资和并购重组等业务,打造全功能、全产业链的现代投行服务体系。公司债券承销业务迅猛发展,承销规模和收入均创历史最好水平。公司债券承销金额排名行业第三,其中资产支持证券承销金额823.66亿元,排名第一。公司致力于打造全方位的投行业务平台,为客户提供一站式综合金融服务,将极大增强客户粘性,有效提升品牌影响力,带动其他各项业务的发展。

    积极推动业务创新,托管业务行业领先。公司各项业务创新保持高速发展,在互联网产品、跨境产品、资产证券化和结构融资等业务均有显著成绩。近三年各项创新业务收入占比达15.7%。其中,托管业务发展迅猛,托管和金融服务外包产品数量已超过5000只,规模已突破6000亿元,行业排名第一。我们认为公司在推进主券商、综合托管、资产证券化、股票期权等创新业务的发展,将有助于进一步提升创新业务的占比,优化营收结构,多元化盈利渠道,有助于公司提升整体竞争力。

    筹备H股上市,有望推动业务国际化。目前,公司H股发行方案已通过国资委审批,目前正有序推进。我们认为,“A+H”股的模式将有助于公司其更好地借力两地的资本市场,运用资本驱动公司各项业务发展,有望推动公司业务国际化的发展。

    总体而言,我们认为招商证券在深入财富管理业务转型、提升机构业务服务水平、搭建互联网金融平台、推进各项创新高速的情况下,公司实现盈利能力与市场竞争力将进一步提升。我们预计招商证券2016-2017年EPS为1.28、1.47元,对应PE分别为12.5、10.9倍,给予“增持”评级。

    风险提示:市场成交量与两融余额进一步下滑,金融监管政策不确定性,创新业务与H股上市进程缓慢。