上海梅林:亏损企业清理再下一城,配股取消减轻摊薄压力,重申买入

事件:上海梅林发布《关于控股子公司荣成梅林停产的公告》,荣成梅林目前已资不抵债,经股东会决议同意其停产,荣成梅林2015年1-12月份亏损额为2899.77万元。同时,公司发布《关于向中国证券监督管理委员会申请撤回配股申请材料的公告》,基于综合考虑融资环境、融资方式等因素取消配股,将减轻短期摊薄压力。

    亏损企业清理再下一城,力度和魄力不同以往,期待未来减亏成效(类似于顺鑫的加速剥离)。荣成梅林停产,公司亏损企业清理再下一城,验证之前加速逻辑,且力度超出预期--1月26日湖北梅林停产,2月15日公告捷克梅林可能进行破产清算(其2015年亏损额达3500万),而如同之前的捷克梅林和湖北梅林,荣成梅林的生产及收入体量也很小,最终关停对整体经营影响相对较小,长痛不如短痛(主要影响在2015年),亏损企业(主要为捷克、荣成、重庆梅林三家)每年的亏损额高达1-1.5亿元,而目前公司总体净利润不到2亿元。实际上,我们认为梅林和顺鑫非常相似,业务都比较繁杂,顺鑫开始剥离非主业,得到市场的认可,梅林的不同在于其业务繁杂但都集中于食品相关,直接剥离不太可能,其主要问题在于历史原因等导致的亏损企业的长期困扰,捷克梅林的清算及荣成梅林的停产显示出新管理层的行动魄力及对亏损企业清理的实质加速(06年成立以来一直亏损),也即类似于顺鑫的加速剥离。

    没被市场充分认知的养殖影子股,公司一季度业绩在生猪高景气下有望实现大幅增长。近期养殖股表现优异,滞胀预期下生猪高景气有望持续,梅林作为养殖影子股没有被市场充分认知,目前其存栏将近100万头,一季度预计至少出栏20万头(51%权益占比),而成本只比牧原稍高,头均盈利可达600元左右,而公司去年Q1总体净利润不足4500万元,加上原有业务今年一季度同比有望实现大幅增长,业绩释放有望超出市场预期。目前公司股价对应2016年PS不足0.4倍,而以分部估值法来看价值低估更为明显。中期目标市值200亿元,短期在生猪景气及收购落地催化下目标140亿元(品牌资产50亿+屠宰贸易30亿+生猪养殖40亿+SFF20亿),50%空间,重申“买入”。

    牛肉风口持续显现(从产业风口走向资本风口),梅林未来有望成长为国内领军企业。牛肉是空间巨大的蓝海市场,行业规模保守估计在5000亿元左右,且成长潜力仍足,目前市场仍然处于较为初级的竞争阶段,品牌化、冷鲜化都刚刚起步,未来空间和机会不言而喻。1月25日新大洲A公告,恒阳牛业拟以6.997亿元受让原第一大股东股份,成为上市公司第一大股东,恒阳牛业为国内进口牛肉龙头(牛肉进口量居首位),其业绩承诺让人眼前一亮(2016-2018年度净利润不低于4、5、6亿元),上市后市值接近百亿,牛肉有望从我们持续提示的产业风口走向资本风口。而梅林未来的模式和恒阳也极为相近,恒阳掌握着澳大利亚最大的牛肉出口企业,梅林收购的SFF同样为新西兰最大的牛羊肉出口企业(预计最快3月份完成交割),而且单从屠宰体量上来说,SFF可能更大,同时梅林终端渠道资源丰富,两者都符合我们所认为最有可能突围中国牛肉市场的特质:“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”。

    目标市值200亿元,对应股价21.3元,重申“买入”评级。采用分部估值法,分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分详见我们深度报告),目标市值总计200亿元。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚,预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番,长期来看公司效率持续提升(经营变革+国企改革)和肉类战略不断推进,梅林有望成长为中国牛羊猪肉综合性肉食龙头。预计公司2015年收入为125、268、294亿元,同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计);实现净利润1.83、4.32、5.30亿元,同比增长38%、137%、23%,对应EPS分别为0.19、0.46、0.57元。

    风险提示:食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。