招商证券:注重业务创新与转型,赶超战略助力

动态事项.

    招商证券公布了2015年公司年报:2015年公司实现营业收入252.92亿元,同比增长129.87%;实现归属于母公司净利润109.09亿元,同比增长183.29%,基本每股收益1.8782元。截至2015年年末,公司总资产2916.56亿元,较年初增长50.8%;净资产462.74亿元,较年初增长16.4%。全年实现加权平均ROE为23.95%,同比提高13.10个百分点。

    主要观点.

    1)经纪和财富管理业务:2015年全年实现收入160.34亿元,同比增长138.29%。公司持续推进向财富管理转型,业务模式不断深化,高净值客户不断增长,通过“智远财富管理计划”获取高于公司平均佣金水平,以弥补经纪业务佣金率的下滑。因此,公司能够保持在股基交易量市场份额小幅下滑的同时,代理买卖证券业务净收入市场份额提升0.51个百分点。资本中介业务牢牢把控业务风险,主动进行逆周期调节,截止2015年底,公司融资融券余额排名稳定行业第7。

    2)投资银行业务:2015年全年实现收入25.65亿元,同比增长91.02%。,鉴于IPO发行节奏、发行数量等受政策影响较大,公司大力发展债券、再融资和并购重组业务,公司的投行业务收入和市场排名较2014年均取得了较大提升,其中,债券承销业务发展迅猛,承销规模和收入均创历史最好水平,2015年公司债券承销金额排名行业第三,其中资产支持证券承销金额排名第一,PPN、短融中票承销均排名行业第二。

    3)投资管理业务:2015年全年实现收入11.74亿元,同比增长41.11%。

    公司于2015年年设立了资产管理子公司,并持续推出多种集合理财产品,使得投资管理业务已初步形成了保证金、量化、固收、权益和另类业务为核心的五大板块,通过与微众银行的合作,增加互联网理财产品,提供了丰富多样的产品类型,资产管理规模也大幅提升,较2014年大幅增长138.70%。公司积极布局大型股权基金,资产管理规模稳居券商直投前列。

    4)投资及交易业务:2015年全年实现收入45.09亿元,同比增长180.17%,是公司增长最大的业务。公司投资交易业务在2015年取得多项创新业务资质,公司坚持把风险控制放在首位,在资本市场大幅波动的下半年,加大了对固定收益类投资规模,截至2015年末,公司权益类与固定收益类投资比重为0.57:1.74。公司加大了收益互换交易与基金做市交易等资本中介业务,其收入占比显著提升,能够有效降低了对市场机会的依赖,实现了较好的投资收益。

    投资建议.

    未来六个月内,维持“谨慎增持”评级.

    2016年将是公司三年"赶超战略"的承上启下之年,公司有望完成H股上市夯实资本实力,公司非常注重业务转型及创新,未来公司将持续推进创新业务,建立差异化的竞争优势。我们看好公司未来发展,预计公司16年、17年的EPS为1.38元、1.63元,对应动态PE分别为11.63倍和9.82倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。