新都化工:高增长兑现,哈哈农庄已上征程

事件:新都化工发布2015年年报,公司2015年实现营业收入58.38亿元,同比增长25.08%,实现归属母公司净利润2.01亿元,同比增长76.70%,EPS为0.20元;其中15第4季度实现营业收入8.58亿元同比减少20.95%,实现归属母公司净利润0.4亿元,同比增长64.36%。

    复合肥主业是主要增长引擎,盐业务平稳运行。公司2015年复合肥业务实现营业收入37.54亿元,同比增长37.54%,贡献毛利6.24亿元,同比增长18.91%,毛利率为16.62%,与去年同期相比下降0.82个百分点;品种盐实现营业收入4.10亿元,同比减少6.31%,贡献毛利1.9亿元,同比减少3.96%,毛利率为46.44%,与去年同期相比上升1.14个百分点;联碱实现营业收入7.13亿元,同比增长9.03%,贡献毛利1.22亿元,同比增长129.37%,毛利率为17.15%,与去年同期相比上升9个百分点;磷化工与川菜调味品也开始贡献利润。总体来看,复合肥增长是驱动收入增长的主要来源,品种盐平稳运行,磷化工等体现增量趋势,所布局主要均有较好的行业发展展望;此外,年报披露公司2015年营业外收入为8159万元,相比去年2926万元有较大幅度增长,其中主要是政府对公司及子公司的各项补助共计7733万元,营业外收支总额占比税前利润23.8%。

    受黄磷达产并开展业务的影响,应收账款、存货与固定资产上升。公司期末应收账款为4.94亿元,资产百分比为5.58%,与去年同期相比增长2.33个百分点,增加的原因主要系公司盐业产品主要采取赊销的销售政策,黄磷销售主要采用赊销的销售政策所致;存货为13.79亿元,资产百分比为15.55%,与去年同期相比增长0.35个百分点,主要系公司黄磷达产增加存货及为2016年的销售储备复合肥原料及成品所致。同时,期末还有3.39亿元在建工程减少,主要结转为固定资产。

    哈哈农庄正式启程,农村电商志在必得。经过两年筹备,哈哈农庄伴随2016年春播将进行大规模推广,结合销售网络及优惠政策,上半年目标发展注册用户100万个;目前有900多个经销商参与,每个经销商承诺30家门店;哈哈农庄APP已于2016年1月试运营,截至2016年2月底注册会员数已突破5.36万名,哈哈商城交易额突破1,200万元,哈哈财神理财累计成交金额突破3.5亿元。哈哈农庄规划2016年在全国发展哈哈农庄乡镇体验店30,000家,覆盖全国40%的重点乡镇;拟发展注册会员超过200万名,哈哈商城交易额突破30亿元,哈哈财神理财累计成交金额突破70亿元。哈哈农庄是目前布局较为完善的涉农电商,各项制度、系统初步完善,是今年最值得瞩目的农村电商平台。

    从各项指标来看,公司经营正走在持续向好的通道,复合肥主业稳定增长,品种盐的产品、渠道逐步拓展,黄磷、调味品战略延伸,同时打磨两年的“哈哈农庄”正式大规模推广,战绩值得期待。我们预计2016-2018年新都化工实现营业收入82.44、94.34、108.93亿元,同比增长41.22%、14.43%、15.46%;实现归属于母公司净利润3.43、5.78、8.17亿元,同比增长71.2%、68.3%、41.4%,对应2016-2018年EPS分别为0.34、0.57、0.81元。

    目标价18.4元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值23X2016PE,结合公司复合肥的高增长+盐改预期,给予25X2016PE;同时考虑哈哈农庄16年有望实现化肥交易量30亿元,理财交易量70亿,给予1倍ps,估值100亿元;总体对应目标价18.4元,维持“买入”评级。

    风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄推进速度较慢。