大华股份:第四季获利符合预期,海外市场成长大

维持买进评等,维持目标价43元:大华第四季获利符合预期,是少数在大陆不景气时,获利仍表现好的个股。公司 2016年预估本益比19.5倍,比中国境内相关公司本益比为低,显示大华股价不高。公司在海外成长性强,加上全面解决方案、物联网布局完整,未来每年营收成长可望超过30%,成长远优於同业,维持买进评等。目标本益比维持前次26倍,并以大华2016年预估EPS 1.65元计算,维持目标价43元,潜在上涨空间33.3%。

    第四季获利符合预期:大华去年第四季营收RMB 42.5亿元,季增80%,年增58%,优於元大/市场预期9%/8%。毛利率由第三季37.5%下降到35.1%,低於预期,主因低毛利率产品比重增加以及海外杀价压力影响。营业利益RMB 6.4亿元,优於元大/市场预期7%/11%。税後获利6.11亿元,季增106%,年增46%,优於元大预期3%/低於市场预期6%,EPS 0.53元。

    去年第二季後营运拐点出现:大华在全面解决方案(Total Solution)发展比海康威视晚2-3年,海康威视全面解决方案的客户占比75%,大华则仅50%,通过组织人员改革、市场规模扩大、技术创新…等方式,公司全力朝往安控全面解决方案发展,从去年第二季後效益逐渐显现,获利呈现年增,使得去年税後得以成长21%,远优於2014年成长1%。今年第一季公司预估获利成长近100%。

    海外市场仍为未来成长重心:大华挟国内低成本的优势,以对手主流产品的半价在海外市场与其他国际品牌竞争,取得不错的成果,2014年大华营收成长36%,其中海外成长69%,2015年营收成长37%,海外成长达62%,预估未来海外市场仍是公司成长重心。

    2016/17年获利调整不大,预估税後获利成长40%/ 37%, EPS1.65/2.26元,仅较先前预估下修1%/1%。