千禾味业:西南地区调味品行业龙头

公司概况:公司创建于1996年,专业从事高品质酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售,是全国农产品加工业示范企业。公司2013-2015年分别实现销售收入6.13、6.51和6.24亿元,整体呈稳定增长态势。

    小产品、大市场:自2003年以来调味品行业进入了高速发展的阶段,已连续十年实现年增长幅度超过10%以上,销售额已从2007年的852亿增长到2012年的2098亿元,年复合增长率达到19.31%,总产量已超过1000万吨。利润总额由53亿元增长到173亿元,复合增长率达到26.57%。我们认为,随着中国经济的持续发展和人民消费能力的持续提高,调味品行业仍将以较快速度发展。

    西南地区的调味品龙头:在消费市场下行时,公司及时调整产品结构,收缩焦糖色业务,转型发展下游高毛利调味品业务,使得公司近5年毛利率持续提升,2015年达到37.2%。公司产品定位于中高端,通过产品差异化减少与行业龙头正面竞争。2015年公司实现收入6.24亿元,其中酱油占比达41.24%,酿造焦糖色系列占比37.16%,食醋占比14.41%,料酒和其他业务分别占比3.18%和3.91%,酱油成为公司第一大核心业务。

    募投项目回报高:公司拟以募集资金投资于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目,市场营销网络升级建设项目以及补充营运资金。其中10万吨酿造酱油、食醋生产线项目建设期2年,新增产能10万吨,年均销售收入为44,431万元,年均税后利润7,960万元,所得税后财务内部收益率27.6%。

    盈利预测:我们预计公司2016-2018年公司收入分别为6.65、7.25和7.91亿元,分别同比增长6.66%、9.03%和9.11%,实现归属于母公司净利润0.78、0.93和1.10亿元,对应EPS分别为0.49、0.58和0.69元。结合行业平均估值,我们认为合理估值范围为17年22-27倍PE,合理价格区间为12.8-15.7元。

    风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。