汤臣倍健:潜在并购活动可望带动投资价值提升

重申买进评等:汤臣倍健虽因销售费用增加导致获利低於预期,但本中心仍基於以下原因看好该公司:1)新品牌持续带动成长,公司预估佰嘉(主要销售「健力多」与「无限能」两品牌)将於2016年转盈;2)主品牌汤臣倍健稳健成长;3)潜在并购活动可望带动每股盈余扩增,进而促进股价回升。该股目前股价相当於25倍2016年预估每股盈余,低於其本益比历史平均值之48倍。本中心重申该股买进评等,但目标价调降至人民币32元。

    汤臣倍健主品牌稳健成长;新品牌可望带动未来成长:汤臣倍健主品牌2015年营收大幅年增23.7%,总营收达人民币20.14亿元,印证本中心先前看法,亦即销售网络扩张将带动主品牌营收回升。本中心预估2016/17年汤臣倍健主品牌营收将分别成长15.6%/17.9%,新品牌2015/16/17年的总营收占比将从2014年的4.5%升至11.1%/15.6%/19.6%。我们认为公司自2015年调整品牌定位及开发销售网络等措施後,新品牌可望带动公司未来成长。

    新品牌相关费用增加导致获利低於预期:2015年毛利率年增0.36个百分点至65.1%,显示新品牌成长加速。然而,2015年营业利益率28.3%则较本中心预估低3.4个百分点,系因新品牌业务扩大导致销售费用高於预期。而公司也发布2016年第一季业绩展望,预告在新品牌仍处於培育期使销售费用攀升的状况下,当季获利将同比下滑5%~上升15%。

    政策改变有助於并购活动:公司仍积极寻求海外并购目标,相关条件包括:1)特定领域的一线品牌;2)可与汤臣倍健产品线产生综效并符合中国消费市场需求;3)财务体质稳健。本中心预估,中国国家食品药品监督管理局(CFDA)对进口营养膳食补充剂的政策改变将加速并购过程,有助於国内龙头品牌业者收购海外品牌或与其结盟。