大华股份:四季度业绩带动全年实现增长目标

公司发布2015年年度报告披露2015年全年营业收入实现100.78亿元,同比上升37.45%,毛利率37.22%同比下降0.92个百分点,归属于上市公司股东净利润13.72亿元,同比上升20.10%,对应EPS提升18.81%达到1.20元。公司在2015年进行了企业流程的重构,向解决方案营销转变,同时加大海外市场开拓,持续推进新业务的研发和布局,从而扭转了销售的颓势,实现业绩增长。2015年第四季度单季度实现营业收入42.48亿元,同比大幅提升58.23%,毛利率35.91%,同比下降2.92个百分点,归属上市公司股东净利润6.11亿元,同比上升46.2%。

    第四季度收入及盈利能力均出现回升,转型逐步完成:公司2015年第四季度销售收入增长58.23%,达到42.48亿元,净利润同比上升46.17%达到6.11亿元,单季度毛利率水平同比下降小幅1.9个百分点,公司在从产品提供商向解决方案供应商的转型过程从2015年下半年的销售业绩看,已经基本实现了预期的效果。

    产品细分收入前端快速增长,后端及解决方案稳步提升:产品细分看,前端产品收入同比增长61.1%,实现了快速成长,尽管市场竞争较为激烈,仍然维持了39.8%的毛利率水平,仅小幅下降0.6个百分点。后端产品收入增长38.1%,下半年增速恢复,远程图像控制也实现了13.9%的收入增长,后端产品毛利率小幅下降0.8个百分点为37.4%,远程图像监控毛利率水平稳步提升2.4个百分点达到51.0%。

    海外市场持续稳健成长,国内市场期待转型完成:公司海外市场在2015年实现62.1%的增长,毛利率提升2.8个百分点,业务拓展成效显著。国内市场方面市场竞争加剧使得收入尽管增长达到39.2%,但是毛利率水平同比下降6.1个百分点到35.9%。预期随着公司业务向解决方案转型的过程逐步完成,国内市场的出货量以及盈利水平均有望回归增长的轨道。

    投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.58、2.05和2.47元。净资产收益率分别为22.2%、23.4%和23.0%,给予买入一B评级,6个月目标价为41.00元,相当于2016年至2018年25.9、20.0、16.6倍的动态市盈率。

    风险提示:公司向营销方案转型过程面临挑战;海外市场扩张不及预期;市场竞争压力增加影响公司产品业务的盈利能力。