黑猫股份:行业微利致供给侧收缩,龙头有望受益集中度提升

核心观点:

    炭黑行业龙头,生产能力领先。

    黑猫股份是国内第一,全球第四的炭黑生产企业。主营业务包括炭黑、焦油精制产品、白炭黑;其中炭黑为公司最主要的收入和利润来源,2015年1-6月份炭黑销售占公司营业收入的90.34%,利润占到公司利润的96.93%。

    行业低谷徘徊多年,微利状态导致供给侧呈现收缩状态。

    炭黑行业处于微利状态,行业集中度借此提升。我国炭黑总体供大于求,2010~2015年行业开工率仅在60%左右;据行业协会统计,2013年、2014年销售利润率分别仅为0.16%和1.12%。2015年主要下游轮胎行业受到美国“双反”事件的重大影响,炭黑产业整体雪上加霜,众多中小企业处于亏损经营状态,或逐渐退出市场,行业集中的趋势已很明朗。

    目前,我们认为在利空出尽的情况下,炭黑行业底部已经形成;黑猫股份作为炭黑行业龙头,有望受益于此次行业供给侧收缩。

    原油短期上涨,有望提升国内煤焦油制炭黑竞争力。

    原材料占炭黑生产成本的81%。我国炭黑企业采用的生产原料为煤系的煤焦油和蒽油,而国外生产厂商原料为石油系的FCC和乙烯焦油。2016年以来原油价格反弹超20%,原油涨价导致国外炭黑生产厂商成本增加,有利于我国煤焦油制炭黑的出口及产品价格回升。

    预计16-17年业绩分别为0.23、0.31元/股,首次“买入”评级。

    假设成本不变,炭黑售价每吨增长100元,黑猫股份EPS可增加0.14元左右。

    风险提示:宏观经济持续低于预期,产品价格大幅波动。