央行再次降准印证货币政策稳健偏宽松基调

释放货币政策进一步宽松信号。中国人民银行宣布,下调所有金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准略早于我们预期,释放出我国货币政策进一步放松的信号。央行行长周小川在上周五举行的记者发布会上也表示,我国的货币政策还有进一步的空间,还有很多货币政策工具可用,货币当局将把国内经济形势的变化作为主要参考,而不是资本流出。我们预计今年内仍将有2-4次降准。

    抵消资本流出引发自主性流动性收缩,抑制银行间利率上升压力。此次降准将增加超额储备或银行间流动性供应约6,000亿人民币。这将抵消资本流出对银行间流动性的不利影响,抑制市场利率上涨。虽然央行再融资也可以向银行系统注入新的基础货币,但降准对商业银行来说更有利,因为央行再融资的成本很高,且比较短期,而下调准备金率可以更有力稳定银行间市场预期。我们注意到,截至16年1月末,央行向存款金融机构债权规模已经超过5万亿人民币,但是在资本流出和银行信贷快速增长的背景下,准备金供给不断下降而需求快速增长,银行间利率仍有内在上升压力。

    有利于刺激贷款供应,限制通缩预期。从14年下半年以来,中国经济一直处于下行周期。降准释放出了强烈的政策信号,即未来政府将积极扩张信贷、控制通缩预期。降准将有助于抑制银行间利率、降低实体经济的融资负担、刺激银行信贷扩张,尤其是住房按揭贷款和向地方政府融资平台提供的贷款。

    人民币对美元仍有贬值压力,但短期内依然在央行可控范围内。连续降准释放出货币政策进一步宽松信号,短期内可能加剧人民币贬值压力。虽然人民币汇率未来将更多参照一篮子货币,但美元仍在其中占据最大权重。未来人民币兑美元汇率波动将扩大,央行将保持人民币兑一篮子货币的汇率相对稳定。但是2015年下半年人民币对美元汇率中间价形成机制的改革引发了投资者预期混乱和金融市场波动,央行短期内仍可能维持汇率调控,强化资本项目监管,以保持人民币汇率相对稳定。

    降准对银行业的影响

    我们预计此次降准将导致流动性增加6,000亿人民币(根据16年1月末金融机构存款120万亿人民币计算)。实际的流动性影响可能略小,因为银行可能不会将所有释放出的流动性都用于放贷和投资。截至16年12月末,超额储备为2.8万亿人民币左右,超额储备金率2.3%(经调整),这表明银行并不缺少资金放贷。如果释放出的新增流动性都用于放贷与投资,那么16年上市银行净利润将提高0.7%。我们维持16年新增贷款13万亿人民币的预测。

    充足的流动性将有助于保持银行间利率和债券利率维持在较低水平,这将有利于避免金融市场大幅波动,降低金融系统性风险。兴业银行(601166.CH/人民币14.18,买入)和城市商业银行(如南京银行(601009.CH/人民币14.59,持有)等)将从降准中受益更多,因为其生息资产收益率较高,同时对银行间资金来源的依赖较高。降准和充足的流动性对于企业获得流动性支持、维持经营活动有帮助,也将有利于银行退后不良贷款的确认。我们依然对资产质量持谨慎看法。