招商证券:业绩首破百亿,股债承销表现亮眼

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    招商证券发布2015年年报:公司2015年全年实现营业收入252.92亿元,同比大幅增长129.87%;归属于母公司股东的净利润为109.09亿元(对应EPS1.88元/股),同比增长183.29%;归属于母公司股东净资产483.51亿元(对应BPS10.11元/股)。

    投资要点

    经纪业务收入占比显著提升:公司全年实现归属母公司净利润109.09亿元,同比增长183.29%,主要受益于1)市场活跃股基成交量增加带动经纪业务收入增长,收入占比提升近10个百分点;2)投行业务全面发展,债券、资产证券化、并购重组等业务扩张迅速,承销规模迅速提升;3)自营风格稳健。截至15年12月,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为49%、10%、5%、23%、10%。

    经纪业务受益市场活跃,佣金率下降:公司15年股基成交额22万亿,同比增长233.35%,市场份额为4.34%。佣金率下降至0.56‰,总体15年实现经纪业务收入124亿元,同比增长185%。

    投行业务保持领先,推动结构转型:15年公司投行业务收入25.66亿,同比增速约91.02%。各类承销业务行业排名均有提升。2015年股票主承销金额排名第4;国内债券主承销金额排名第3;资产证券化业务规模排名第1;新三板新增挂牌企业家数排名第7。公司大力推动投行业务转型,加强对债券、资产证券化等业务的支持,促进业务结构多元化。

    融资融券业务持续增长:15年两融市场分别经历了爆发式增长和监管收紧。公司两融余额在上半年历史性突破1000亿元,同时也经受住了大幅下跌的严峻考验。截至15年12月底,公司两融余额628亿元,同比增长8.65%,市场占有率为5.3%,行业规模排名第7位。15年公司两融利息收入67.04亿元,同比增长161%。

    自营业务增长迅速,加强策略多样性:公司15年自营业务实现营收56.81亿元,同比增长124%。公司把握市场机会,加强投资策略的多样性,其中权益类占比仅16%,风格较为稳健。

    盈利预测及投资建议

    公司各项业务发展均衡,综合实力较强。2015年公司受益于市场活跃和前期各业务的战略转型,首次跻身百亿利润企业,市场份额和核心竞争力均得到提升。同时公司积极扩张海外业务,设立招证国际英国子公司提供高质量的环球服务。预计16/17/18年净利润89/90/102亿,对应EPS1.53/1.54/1.75元。给予目标价14.7元/股,对应16PB1.5倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    市场持续震荡低迷对估值和业绩的双重压力;佣金率下滑超出预期。