航民股份:印染主业经营平稳,煤炭销售下滑拖累营收负增长

报告要点。

    事件描述。

    航民股份(600987)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入为30.28亿元,同比减少4.92%;归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元,同比增加8.87%;基本每股收益为0.76元/股,同比提高8.57%。2015年利润分配方案为:以截至2015年12月31日止总股本635,310,000股为基数,每10股派发现金股利2.30元(含税),现金分红占并表后归属净利润的比例为30.17%。

    事件评论。

    印染主业平衡增长,煤炭销售下滑拖累整体营收。2015年,我国印染行业整体运营平稳,污染排放和违规处罚标准提升的背景下、落后产能加速关停或整治,整体上表现出供给收缩、价升量减的局面。印染行业整体供给减少有利于订单向优势企业集中,在销售价格提升的背景下,公司印染布销量同比提升2.66%(按重量),印染主业实现营收27.66亿元、同比增长3.26%。

    经济整体增速下滑使得能耗及一次能源占比下降,以煤炭销售为主的批发业务收入(15年营收占比7%)同比大幅降低61.07%,拖累整体营收负增长。

    降本增效成果显著、进一步拓宽盈利空间。公司一方面完善布局全产业链,通过产业配套措施实现成本内部化,另一方面通过技术升级等方式提高生产效率,抵御人工工资、土地价格、资源税费等生产经营成本上升的不利影响。

    自2013年开始,公司印染业务毛利率即大幅领先行业其他水平、甚至超过以自营为主的众和股份。在整体营收规模降低4.92%的背景下、营收成本同比降低9.09%,最终实现营业利润6.87亿元、同比增长7.82%。

    技改升级释放现有产能,节能减排工作成绩斐然、于环保风暴中屹立不倒。

    在没有新增生产线的背景下,公司通过技术升级改造的方式实现内部挖潜、释放现有产能,2015年印染布产量按长度/重量同比提高1.02%/2.66%。在浙江地区加强印染产业限产整治的大背景下,公司由于前期节能减排成效显著而未受影响,在行业整体供给减少的背景下反而受益于价格提高与订单集中;对于G20峰会期间减排减产的影响,公司通过控制接单节奏、提前排单生产的方式减少冲击。

    公司深耕印染行业多年,已形成以印染为主业,热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链;环保标准趋严在压缩低效产能减少供给的同时提高产品价格,使订单向优势企业集中;未来公司将进一步坚持聚焦主业、适度多元的发展策略。我们看好公司未来发展,预计公司2016-2017年EPS分别为0.96元、1.15元,对应目前估值13倍、11倍,维持“买入”评级。