浙江富润年报点评:多元化布局,进军互联网营销

传统纺织业务有望受益供给侧改革。公司主营是纺织印染和无缝钢管加工,占比分别65%和35%。钢管业务仍处于亏损状态,原油价格的大幅降低和新能源的大力扶持使得以石油产品为服务对象的无缝钢管市场景气度下滑,利润主要来自纺织印染业务的贡献以及去年四季度转让诸暨长城国际影视网游动漫创意园19%股权的转让收益。公司目前印染产能为8000万米左右,为全国印染行业10强。我国每年印染产量差不多在500亿米,目前整个行业处于高度分散状态,在浙江省加大印染行业整治力度的高压政策下,我们预计行业集中度将进一步提升,优势企业将获得更多的市场份额。从3月1日起,绍兴印染企业纷纷上涨加工费5%--20%,公司纺织印染市场占有率和利润空间有望打开提升空间。

    收购泰一指尚,切入互联网营销行业。公司拟以7.51元/股非公开发行1.33亿股,并支付现金2.02亿元,合计作价12亿元收购泰一指尚100%股权。泰一指尚主要依托大数据技术优势,为客户提供互联网营销及营销数据分析、服务,预估2015年营业收入3.93亿元,净利润2838.47万元,承诺2016-2018年净利润分别不低于5500万元、8500万元和1.22亿元,三年复合增长率50%左右。近年来上市公司在互联网营销的布局呈现出集群效应,就2015年下半年来有10家精准营销公司登陆新三板,包括优蜜移动、银橙传媒、点点客等,市值均在15亿元以上。根据艾瑞数据显示,2018年预计网络广告市场规模将超过4000亿元,互联网营销目前处于快速成长阶段,BAT三巨头占互联网营销市场份额前三,因此对于精准营销公司来说主要的业务模式也是两类一类是实时竞价程序化购买广告,第二类是为BAT等大平台代理业务。泰一指尚属于前者,利用大数据精准技术为广告主进行精准营销。我们认为客户资源和平台资源是互联网营销公司的关键所在,目前泰一指尚在PC互联网(CCM)、移动互联网(手指客)、互动电视端(AdSmart)都有自己的投放平台,并拥有自己的大数据分析平台“Atlas云图”,但泰一指尚暂时较少与终端广告客户直接合作,而是通过与各类广告公司或广告代理商合作的方式,间接为终端广告客户服务。泰一指尚是中国数字营销委员会第一届理事单位,2015年底获得广告行业最佳资源整合奖、最具创新力网络营销公司奖、工信部最具革新力企业奖等奖项,根据最新新闻披露,公司董事长江有归今年1月份当选为第十届中国商务广告协会副会长,是否会为公司终端客户资源取得突破,我们还将持续跟踪。

    多元化布局仍值得期待。自2011年管理层通过浙江诸暨惠风创业投资有限公司收购了大股东富润控股集团81%的股权后,公司一直奉行多元化布局,涉及文化影视、股权投资等多个领域,持有上峰水泥8.82%的股本为第四大股东,投资1亿元设立了浙江富润互联网产业投资公司。收购成功有望形成“传统行业+大数据+互联网”的多元化业务,而根据公司公告,收购泰一指尚只是公司互联网+板块布局的第一步。

    首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。假设收购成功且业绩承诺兑现,那么考虑到并购后股本扩容至4.9亿股左右,大数据营销一块业务16-18年贡献的EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元,目前估计对应的PE分别是96倍、62倍和42倍,定增后短期业绩还将进一步摊薄,但考虑到目前估值并未计算传统业务利润贡献以及未来还存在的互联网+方面收购可能性,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:1)收购未达预期;2)传统业务大幅低于预期;3)公司系统性风险。