新都化工:15年业绩增长较大,16年复合肥增利润、农村电商给亮点、盐改加预期

事件:公司发布2015年度业绩快报,实现营业总收入58.33亿元,同比增长24.99%;利润总额3.23亿元,同比增长30.21%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长76.72%;基本每股收益0.23元,同比增长64.29%。主要原因:1、2015年度复合肥销售规模扩大、雷波黄磷达产,营业收入相应增加,营业利润及利润总额相应增加;2、收购益盐堂少数股东49%的股权,导致归属于上市公司股东的净利润增长比率大于利润总额增长比率。

    15年业绩增长符合预期,16年复合肥销量继续增加,将贡献更多利润增长。2015年公司复合肥销量约185万吨,同比增长约28%,主要受益于河南宁陵和山东平原新建复合肥产能投产,以及在河南、山东等北方市场销量的明显增加;其中,三元肥15年销量约165万吨,同比增长约32%,高端复合肥销量的增加更为显著。16年,公司三元肥销量目标为220万吨,复合肥产量增加成本并不会大幅提升,其销量增加将成为16年公司最主要的利润增长点。

    哈哈农庄开始向全国推广,农村电商与复合肥销售相得益彰。哈哈农庄从筹备到现在正好两年,目前正处于向全国推广初期。公司在农村有二十年左右的复合肥销售积累,拥有近3000家县级经销商和超过10万家乡镇村级零售商,公司了解农民的基本刚需,能帮助哈哈农庄的设计符合农民的切实需求;而哈哈农庄的推出,也能帮助公司复合肥增加市场占有率。

    盐改政策即将出台,增强公司预期。盐改政策近期将出台,17年推行盐改为大概率事件。目前专营体制下,制盐企业先将食盐卖给盐业公司,盐业公司再卖往消费市场。制盐企业每吨食盐的成本为180~200元,但在终端消费市场,每吨食盐的售价至少在3000元以上,其中主要利润被盐业公司所取得。盐业改革后,制盐企业有望直接对接食盐终端消费领域,利润会大幅提升。公司是国内品种盐绝对龙头,为国内拥有唯一海藻碘生产线和最大氯化钾生产线的食盐生产企业,产业链优势明显;公司与全国18个省份的盐业公司建立了业务合作关系,与多家省级企业公司设立合资企业,全国布局基本成形;公司通过开拓调味品的市场渠道,提前为食盐的营销打下基础;此外,公司还具备品牌优势、技术研发优势以及全品类产品线优势。16年,公司品种盐贡献的利润应该与15年和14年相当;17年,公司品种盐产量有望大幅提升,盈利能力非常值得期待。

    估值与评级。近期哈哈农庄开始向全国推广,公司农村电商能带来多大成果将初见分晓;看好公司农村电商与复合肥销售的相互促进;看好公司品种盐的前期积累和未来前景。我们预测公司2016-2017年EPS分别为0.36元和0.54元,对应2月26日收盘价14.75,PE值分别为41X和27X,维持“买入”评级。

    风险提示。复合肥行业竞争加剧;哈哈农庄能否被广大用户接受;品种盐推广进度不及预期。