怡亚通:业绩高增长持续,关注380平台生态圈的构建

深度、金融业务高增长,广度业务全额确认收入略有下滑

    公司公告业绩预告15年营收400亿元,同增15.76%;公司15年12月通过董事会决议将广度供应链业务中由差额法变更为按全额法确认收入,并追溯调整增加2014年收入124.47亿元。根据草根调研,我们认为15年广度业务收入同比是略有下滑的。因此总收入增长主要原因是公司深度业务收入保持30%以上增速,380平台上实现的收入大致在250亿(含税收入,报表收入预计在210亿左右)。我们长期看好380平台线下网络价值,我们认为16年深度业务仍能实现30%以上增长。

    公司归母净利润5.12亿元,同增64%,略超我们之前判断50%的增速预期。利润增速高于收入增速并超出我们预期的主要原因有三个:1、高毛利率的供应链金融业务快速增长。我们预计15年全年金融业务增速60%左右,3个亿左右收入。2、公司部分股票期权行权,导致可税前抵扣期权费用增加,所得税费用大幅减少。3、怡亚通整合物流中心用于出租部分的房产发生增值导致投资收益增加。我们认为后两个因为影响并不会太大。

    金融和传媒增值业务不断拓展,星链云微店已经上线

    怡亚通380平台上的各种创新增值业务正在稳步推进,2016年1月,怡亚通帮助终端门店开展线上业务以及发展社交电商云微店--星链已经上线,分为星链微店和星链生活,星链微店是店主开店使用的APP,星链生活是消费者购买使用的APP,目前处于刚上市测试阶段,后续效果有待观察。终端传媒方面,根据草根调研,我们预计15年已签约会员3.1万,已安装1.9万台。随着16年业务加快推进,我们认为16年可落地8-10万台传媒设备,预计可贡献2.5-3亿元收入。

    15年下半年开始的O2O金融服务业务,估计15年贷款余额5亿,怡亚通收取4%服务费。16年随着终端门店的大幅增加以及金融业务的拓展,O2O金融服务预计可实现贷款余额30亿元,可贡献收入0.63亿元,加上广度业务的供应链金融和小额贷款金融业务,15年供应链金融预计维持70%以上增长,预计16年仍可保持60%以上增速,实现5个亿的收入。

    投资建议

    近几年公司380分销业务属于快速扩张期,我们预计16年“二次整合”战略将加速扩张,加上金融和传媒开始落地贡献利润,预计15-17年EPS0.49、0.83、1.15,给予买入评级。

    风险提示

    供应链金融坏账风险;现金流无法满足快速扩张;