安妮股份:资产剥离轻装上阵,继续看好畅元国讯版权服务龙头稀缺标的价值

事件

    公司发布年报业绩快报,业绩符合预期。2015年,公司实现营业收入4.29亿元,同比下降4.67%;实现营业利润2519.06万元,同比增长126.89%;归属上市公司股东净利润1021.04万元,同比增长127.74%。当季拆分来看,公司Q4当季实现收入1.19亿元,同比下降3.25%;当季归属于母公司净利润170.39万元,同比上升101.81%。

    简评

    传统主业不佳,互联网布局提振业绩:(1)行业供需失衡,主业经营承压:受国内造纸行业产能过剩、纸品出厂价格大幅下跌的影响,公司造纸业务表现低迷;(2)剥离不良资产,收购微梦想贡献业绩:公司及时调整造纸主业,剥离亏损公司,并布局互联网产业,2015年3月,公司完成对移动互联网营销推广解决方案提供商--微梦想的51%股权的收购。预计当年微梦想实现业绩承诺净利润,成为公司净利润的主要贡献者。

    收购畅元国讯,打造数字版权服务龙头。2015年12月28日公司公告拟以23.64元/股向交易对方发行4360万股,以及支付现金1.07亿元,总对价11.38亿元,收购北京畅元国讯科技有限公司100%股权;同时拟以不低于33.77元/股发行股份募集配套资金不超过10亿元,大部分用于版权大数据平台的建设。

    数字出版行业迅速崛起,版权保护产业快速增长可期。(1)数字出版方面,供需利好促进行业发展:2006-2014年数字出版行业复合增长率高达41.32%,行业规模达3387.7亿元;2015年我国网络视频和电影两大行业的发展促成了IP热潮,行业未来有望保持高增速;(2)数字版权保护需求激增,政策与技术促进产业快速发展:数字版权产业的迅速崛起拉动了版权保护的需求,2008-2015年我国著作权登记总量复合增长率达到40.87%,2015年为164.05万件,同比增长34.9%;随着版权保护利好政策的频出和数字版权识别体系(DCI)等版权保护手段的不断丰富,确权、授权和维权的数字版权保护产业链将得到更好的保障,产业快速发展可期。

    畅元国讯是国内数字版权服务领航者,主营业务为基于DCI体系开展的数字版权全产业链服务。(1)手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著:畅元国讯服务于中国版权保护中心,是数字版权保护国标制定者,DCI体系的开发者和目前唯一的合作运维单位,数字版权保护技术研究积累深厚,拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术;(2)两大平台布局IP全产业链:公司旗下“版权家”平台提供版权保护服务,“艺百家”平台负责内容分发、孵化和第三方数据提供,两大平台互利共赢;(3)主营业务爆发增长,业绩承诺彰显信心:随着DCI体系产业化应用加速,公司2015年业绩大幅增长,并承诺2016-2018年分别实现净利润7600万、1亿、1.3亿,彰显发展信心。

    推进多元化战略,加速产业转型:(1)安妮股份互联网布局稳步推进:公司2015年收购微梦想,进军移动营销,同年6月增资桎影数码,布局虚拟现实(VR),而其互联网彩票业务待政策放开后,有望继续快速发展;(2)引入战投,助力转型:前期公司大股东通过大宗减持以28.89元/股价格向方略资本、千合资本减持所持有股份600万股,通过股份减持,公司拟与方略资本、千合资本合作,获取并购、融资、资源导入等咨询顾问服务,利益一致,外延可期。

    投资建议:安妮股份主业筑底持稳,互联网布局稳步推进,此次收购标的畅元国讯进军空间广阔的数字版权市场,覆盖版权认证、监控、交易、结算、IP孵化和价值评估全产业链,其独有的强大技术和平台实力有望保证业绩高增长。由于并购后业绩实现尚存在不确定性,暂不考虑畅元国讯并表影响的基础上,预计公司2016-2017年净利润为2128、2522万,对应EPS(不考虑此次定增摊薄) 0.11、0.13,对应PE为251、212,若假设畅元国讯业绩2017年实现全年并表并达到业绩承诺,则公司2017年归母净利润预计达到1.25亿,EPS(考虑定增摊薄)为0.47,对应PE为57倍。考虑到公司持续推进互联网领域布局,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。