新都化工:复合肥销量毛利齐升、益盐堂少数股东权益并表促业绩高增长符合预期,维持增持评级

公司15年业绩维持高速增长符合预期。公司发布业绩快报,15年实现营业收入58.3亿元(yoy+24.98%),归属母公司净利润2.0亿元(yoy+77%),EPS为0.20元(按最新股本摊薄),符合我们前期的预测。其中15Q4单季度实现营业收入10.75亿元(yoy-21.4%,QoQ-59%)归属母公司净利润0.4亿元(yoy+60.0%,QoQ-42.9%),EPS为0.07元。高速增长主要是由于复合肥销量以及毛利的增加、雷波黄磷项目的达产以及益盐堂少数股东权益的并表。

    传统业务复合肥销量增长为业绩高速增长提供安全边际,雷波黄磷项目的顺利达产将成为公司16年新的业绩增长点。宁陵和平原项目达产后,15年北方市场如河南、山东等省份增量明显,其中高端肥增量显著。公司目前拥有复合肥产能480万吨,预计2015全年复合肥销量约185万吨,同比增长约28%,未来三年销量增速仍有望保持30%左右为业绩稳定增长保驾护航。由于增值税的影响,部分下游提前在三季度采购,致使四季度单季同比环比均有所下降。得到地方政府及政策的支持,公司雷波项目的电力保供且电价低廉,15年已贡献部分收入,预计黄磷将成为公司16年新的利润贡献点。

    益盐堂品种盐收入和利润基本与去年持稳。收购的49%益盐堂少数股东权益从15年四季度开始并表,15年利润增长缓慢的原因是各地盐业公司清库存,且目前在计划管控的体制下,各省下的计划总量有天花板。品种盐未来量的增长来源于合资公司的达产。盐改政策方案预计已上报至国务院,预计政策的核心将是以优化专营为主,主要可能为1.盐业公司可以跨区域经营2.允许盐厂以自有品牌进入渠道经销,只针对目前的32家盐业公司和98家有许可证的制盐企业放开。

    哈哈农庄APP预计将在3月份正式上线并大面积推广。解决最根本刚需问题的农村电商平台,以复合肥为入口敲开农村金融千亿市场是融合两种刚需的最优模式之一,以便宜的化肥、易所试的免费试用品、哈哈游戏平台以及推广奖励来揽客并增加客户的粘性。目前新都在全国拥有超过2000家复肥经销商、近10万活跃复肥零售商,目前理财和电商板块已产生部分交易量,四川省内的哈哈农庄镇级体验店已增加至60-70家,试点运营良好。

    盈利预测与估值:考虑到公司目前正值高速增长期,复合肥销量16年预计仍将大幅上升,黄磷投产开始贡献业绩,品种盐稳定增长,调味品布局稳步推进,互联网金融顺利接入,哈哈农庄将大面积地推并持续兑现流水,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-17年EPS(按最新股本摊薄)为0.36元,0.58元,当前股价对应16-17年PE为41X和25X。

    风险提示:1)盐改低于预期2)哈哈农庄拓展速度缓慢3)联碱业务继续大幅亏损