万润股份深度报告:液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海
投资要点:
公司以液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海。公司成立初期主要是液晶材料供应商。自2012年起,依托液晶材料化学合成的技术优势,切入新兴领域,以液晶和环保材料为基石,拓展医疗服务新蓝海。未来将形成显示材料、环保材料、医药医疗服务产品三大业务平台。
收购MP公司,开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。公司拟通过8.5亿元用于收购标的公司MPBiomediccals,LLC100%股权,正式进军生命科学和体外诊断领域。
生命科学主要包括分子生物学、生命科学仪器及生命科学研究耗材。(1)分子生物学以DNA合成产品为代表,其增长驱动力来自生命科学研究的拓展应用,尤其在PCR技术与重组蛋白生产成为生命科学研究的重要手段的大背景下,DNA合成产品作为该应用的主要原材料,有望以15%复合增长率快速发展。(2)生物产业迅速发展,为生命科学仪器市场带来巨大的市场机会。预计未来五年,生命和化学仪器市场将以15%的复合增长率高速增长。(3)生命科学研究领域的研发开支增长,预计未来生命研究耗材将以13%复合增长率快速增长。
目前我国IVD市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大。再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放。
我们预计未来3年国内IVD试剂市场将维持20%以上的高速增长,到2018年我国体外诊断试剂的市场销售规模将达到318亿元左右。
公司介入市场前景更加广阔的医疗服务领域,进一步优化产品结构的基础上促进现有产业转型升级,有望借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的全球化业务。同时,纵观全球,优质资产并购成为发展重要途径,收购MP或为公司全球布局医药业务开端。
汽车尾气与工业催化双轮驱动,环保材料前景广阔。全球汽车尾气标准日趋严格,欧洲率先实施欧VI标准,我国紧随其后,自2016年4月1日起,东部11省市包括北京、天津、上海在内的所有乘用车类型均需满足国V排放标准,此标准相当于欧VI标准。而沸石催化剂由于污染小于钒基催化剂,将成为尾气处理催化剂主流。除汽车尾气应用外,环保材料被广泛用于MTO(甲醇制乙烯)、MTP(甲醇制丙烯)等多个催化领域,需求空间同样广阔。2012年公司利用超募资金投资建设年产850吨/年V-1沸石环保材料,2013年正式投产,目前公司沸石环保材料V-1一期工程满负荷运作。2014年公司利用募集资金投建二期5000吨沸石环保材料,预计于2016年开始陆续投产。该项目建成后,将有效消除沸石类环保材料产能瓶颈,同时产品类型将覆盖欧V、国V以及工业催化领域,随着产能逐渐释放,有效增强公司的盈利能力。
受益全球液晶材料外包比例提升,液晶材料加速增长。液晶材料主要包括三个环节:液体中间体制备、液晶单体合成及提纯、混合液晶配制。混合液晶高端技术壁垒高,主要掌握在Merck、Chisso和DIC三家公司,占市场总额95%。截至目前公司是国内唯一同时向三大混晶巨头供货的厂商。Merck液晶单体90%左右自产,在液晶材料专业分工驱动下,同时为了降低生产成本,液晶单体生产将逐渐向拥有优质技术并且生产成本降低的企业转移。随着液晶单体外包比例提升,公司作为全球液晶单体和液晶中间体行业的龙头企业将有望长期受益,预计公司液晶材料业务未来将保持30%以上增长。
盈利预测与投资评级。公司以液晶材料为起点,积极向环保和医疗服务多元化转型。公司收购MP公司,开拓生命科学和体外诊断蓝海市场;受益于全球汽车尾气标准日趋严格,公司沸石类环保材料目前供不应求,二期扩建项目2016年投产,将有望增厚公司业绩;传统业务方面,公司是全球液晶单体和液晶中间体行业的龙头企业,作为国内唯一同时全球三大液晶巨头供货企业,有望受益于液晶材料外包比例提升,预计公司液晶材料业务未来将保持15%以上增长。我们认为2016年环保力度超过之前的预期,公司环保项目投产后将快速释放产能,上调公司盈利预测,同时基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发,预计公司2016-2018年EPS为1.26、1.86和2.44元,对应市盈率分别为29.8、20.2、15.4倍,低于新材料和医疗服务行业相关上市公司估值水平,看好公司发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:1)市场系统性风险;2)公司募投项目进展不达预期;3)MP公司整合效率不及预期;4)非公开增发及收购MP公司进度的不确定风险。