千禾味业:西南区域调味品、食品添加剂龙头

公司1996年成立以来,持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售,现在是国内焦糖色主要生产企业。2001年,公司开始从事酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售。公司酱油、食醋等调味品使用的“千禾”商标是四川省著名商标,千禾牌酿造酱油、食醋是四川省名牌产品。公司焦糖色使用的“恒泰”商标是中国驰名商标。目前两者占营业收入的比分别为38%和56%,毛利占比分别为69%和24%。

    调味品行业受益于行业集中度提升和消费升级。

    根据中国调味品协会统计,调味品年总产量已超过1000万吨,销售额超过1000亿元。味精、酱油、食醋目前位列我国调味品行业市场规模前三名。随着我国居民收入的提升、消费升级的继续,以及企业渠道下沉、农村消费潜力的释放,调味发酵品行业仍有望迎来销量的增长以及盈利能力的增强。目前我国调味品行业的集中度仍不高,调味品行业整体CR5仅有10%,其中酱油CR5约为30%,食醋CR5约为20%,还存在很大的整合空间。

    天然型、功能性及复配型食品添加剂是未来发展的趋势。

    出于对健康的关注,消费者更崇尚以自然动植物为原料,经加工获得的天然食品添加剂。同时,功能性食品添加剂多为具有生理活性和健康功能的天然提取物,其营养、保健功能也受到消费者青睐。复配型食品添加剂使各种单一食品添加剂的作用得以互补,从而更经济、更有效,且能够使各种食品添加剂的效力得以协同增效,从而减低其用量和成本,副作用小,未来国内市场潜力巨大。这三类添加剂是未来发展的方向,也是行业的新增长点所在。

    立足西南,拓展全国。

    公司的酱油、食醋等调味品目前主要在西南地区,特别是在四川、重庆两地的市场占有率已进入行业前列。2013年公司开始开拓西南地区以外市场,不断拓宽销售渠道。公司已完成对华东及华南、华北、西北等地部分区域的经销商开发,目前,公司在西南市场已具备较高的知名度和美誉度,华东等市场亦有初步的知名度和美誉度。公司正致力于开拓调味品的全国市场。

    公司的“恒泰”牌系列焦糖色2015年产量10万余吨,是国内主要的焦糖色生产企业。公司酿造焦糖色产品得到了知名食品企业的广泛认可,已经形成了基本覆盖全国的生产和销售网络。

    近年来,通过从低毛利的食品添加剂向高毛利的调味品转型,并聚焦中高端酱油品类,“无添加”酱油得到爆发,公司整体毛利率由2011年的26.78%提升至2015年的37.19%。公司的营业收入从5.03亿增长到6.24亿,年复合增长率5%,净利润从4706万元增长至6653万元。

    募集资金投向。

    本次拟发行4000万股,拟募集资金净额33883.41元,所募集资金将投向于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目、市场营销网络升级建设项目及补充营运资金项目。本次募集资金投资年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目预计于2020年6月达产,达产后公司酱油和食醋的产能将增加到20万吨,较2012年末产能增加100%。

    盈利能力与定价。

    按公开发行4000万新股摊薄,预计公司2016-2017年每股收益分别为0.52元和0.60元,给予公司2015年业绩26-28倍PE,合理价值区间为13.52-14.56元。

    主要风险提示。

    新产能投放不达预期风险;

    市场拓展不达预期风险。