恩华药业年报点评:业绩增速放缓,股价调整凸显投

2015年年度报告:公司全年实现营业收入276,656.76万元,同比增长10.60%;利润总额30,097.26万元,同比增长15.35%;归属于上市公司股东的净利润25,834.71万元,同比增长15.71%;归属于上市公司股东扣非后的净利润25,269.35万元,同比增长13.79%。

    四季度业绩增速放缓。公司四季度营业收入同比增长10.86%,略微高于年度增速。由于大幅确认营业费用,销售费用率高达31.65%,远高于年度均值23.87%,这是四季度业绩增速放缓的重要原因。数字显示,公司四季度净利润同比增长了3.30%。

    次新产品有望逐步放量。恩华药业近几年获得了多项新药生产批件,包括右美托咪定、丙泊酚、瑞芬太尼、度洛西汀和阿立哌唑等。随着市场推广力度的加强,几项仿制药有望逐步进入销售放量阶段。2015年,公司医药工业同比增长10.77%,在麻醉、精神类新药的销售驱动下,医药工业2016年有望增长提速。

    药品撤回的长期影响。在去年药监局开展的药品自查风暴中,药企的药品注册申请出现了潮水般的撤回。恩华药业向江苏药监局申请,暂时撤回一类新药盐酸埃他卡林、仿制药普瑞巴林胶囊及马来酸氟吡汀胶囊的注册申请。短期来看,这会影响公司的研发进度;长期来看,临床数据自查有助于驱动企业自身研发流程的严谨和不断完善,而且,公司在研产品丰富,报告期内获得了7个麻精药品的定点生产批件,公司长期平稳增长的逻辑不变。

    价格调整凸显投资价值。2月19日,恩华药业的收盘价为21.24元。该价格不仅远低于去年41.08元的增发价,也低于公司一期员工持股计划中24.87元的持股成本。我们认为,增长提速和价格调整的双重逻辑均表明公司当前股价偏低,凸显投资价值。

    风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险我们调整之前的财务预测,预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.68元、0.86元和1.06元,对应的动态市盈率分别为31.12倍、24.70倍和20.00倍,公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品不断放量,后续的研发储备产品比较丰富,维持持有评级。