怡球资源:MEA业绩反转确立,公司盈利再添动力

事件

    公司2016年2月19日发布公告,其海外并购标的Metalico在2016年1月实现扭亏,当月净利润约为22万美元。

    投资要点

    1.业绩扭亏为盈,并购整合效果超预期

    受财务费用高昂和金属市场低迷的影响,MEA公司2013/2014/2015H1分别亏损3500万/4400万/2700万美元(预计2015年亏损4000万美元以上)。怡球资源2015年9月正式介入MEA公司的运营,使其3个月实现扭亏为盈,整合效应远超预期。预计2016年MEA公司将实现利润500万美元以上。

    2.私有化退市偿清有息负债,财务费用压力完全解除

    MEA公司自成立以来,主要依靠并购进行迅猛扩张,因不断向银行举债而承担了高昂的财务费用。2014/2015H1MEA公司利息支出1000万/400万美元,大幅侵蚀公司净利润。在MEA公司私有化退市过程中,TML公司已经支付约6100万美元现金为其偿还各类债务。目前,MEA公司没有任何对外有息负债,财务费用和资产减值费用大幅度下降。

    3.运营资金注入,业务恢复正常运转

    被收购前,MEA公司受银行信贷政策绑架,需维持一定应收账款和存货比例,导致资产周转率偏低,库存减值损失严重;而持续下跌的金属价格又使MEA公司难以维持该比例,无法获取足够的营运资金,限制公司业务发展。Metalico由于缺乏现金流周转,总资产周转率只有0.8(同类公司约2.5),产能利用率仅有40%,业务陷入半停滞状态。并购后,受益于怡球运营资金的注入及废铝订单的支持,MEA公司的资产周转率及产能利用率将迅速恢复。预计2016年MEA公司的产能利用率可以恢复至70-80%。

    4.继续完善“汽车拆解+再制造”领域布局

    目前,MEA公司拥有三条金属废料粉碎线,汽车拆解产能为40-50万辆/年。后期MEA公司会继续扩大汽车拆解产能,并充分发挥自身作为海外并购平台的优势,将产业链延伸至美国汽车再制造领域,持续完善美国地区汽车回收拆解领域全产业链布局。

    盈利预测

    预计公司2015-2017年营收37.97/57.59/76.38亿元,归母净利润0.13/1.92/5.03亿元,EPS为0.02/0.36/0.94元,给予“推荐”评级。

    风险提示

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