红旗连锁:并购带来收入增长,期待整合带来效率提升

持续并购带来外延式增长,新增彩票业务贡献增量业绩

    公红旗连锁2015年实现收入44.37亿,同比上升15.2%,实现归属上市公司股东净利润1.79亿,同比增长5.1%,扣非净利1.36亿,同比增长18.3%。报告期内公司:(1)新开门店606家门店,其中收购红艳超市125家,收购互惠超市166家门店,经营门店达到2274家;(2)不断提升增值服务占比,新增了支付宝、微信支付、金堂自来水代收费等支付方式、代收费项目。(3)门店代销电脑型福利彩票也于2016年1月1日正式上线,为公司带来新的利润增长点,所有门店铺开预计将贡献5000万净利润。

    并购带来人工、租金、装修等费用增长

    2015年公司毛利率同比提升0.94pp至27.13%,呈现向上趋势;销售管理费用率提升0.75pp至23.32%,主要因为费用占比分别达47.3%、32.3%、4.7%、15.7%的人工、租金、折旧摊销和运营费用分别上涨18.2%、29.7%、-9.1%、12.6%,主要由于并购新门店带来的人工及租金费用的上涨;费用率提升幅度超毛利率导致净利率下降0.3pp至3.3%。目前互惠超市正在装修,完成后有望逐步贡献业绩。

    盈利预测及投资建议

    公司定位深入城市居民消费末端环节的便利店业态,与现有超市和大卖场形成差异化竞争态势,未来销售增长将持续维持高景气。以熟食鲜食和自有品牌为主的高毛利率品类销售占比提升将推动毛利率继续提升。新增彩票业务预计将贡献增量业绩,预计16-18年EPS预测至0.16、0.18、0.20元,当前股价对应16年38XPE,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    门店扩张进度放缓,高毛利率品类开拓缓慢,费用快速上涨。